投资建议：Jjs采购招标网

　　年底思考：如何看待2022年食品饮料投资机会？2021年，食品饮料板块受到宏观经济、疫情波动等多方面影响，叠加年初板块估值处于历史高位，估值消化或业绩调整导致阶段性股价承压。当前展望2022年，板块估值回归合理及性价比区间，基本面有望加速改善，且优质龙头在经济波动中持续证明其护城河，我们对明年板块的投资机会更加有信心。我们建议从三个维度思考投资机会—“企业生意模式、景气度改善速度、估值性价比”。Jjs采购招标网

　　22年上半程推荐护城河深、生意模式较好、估值性价比较高的白酒板块。高端22年业绩环比加速，竞争格局保持稳定；次高端虽然基数高、增速放缓，但业绩依旧保持高弹性，部分公司目标有望超预期；地产酒升级速度明显，股权激励和改革推动。此轮行业景气复苏中，上市龙头企业均着力夯实品牌力及渠道良性，行业消费升级持续，我们认为行业周期有望走更久。考虑确定性及企业势能，首推高端，及次高端改革公司。Jjs采购招标网

　　22年下半程重点关注基本面改善、景气度恢复的大众品板块。今年大众品板块同时承受成本加重+需求疲软的双重压力：1）需求层面，经济下行+疫情反复+暴雨天气，都制约餐饮消费，啤酒、调味品等餐饮强相关的行业销量不及预期。2）供给层面，原材料成本上涨、生产限电等均对毛利率产生压制。22年大众品板块有望迎来成本、需求端的双重改善，基本面环比向好。需求端看，本周召开中央经济工作会议，强调“实施好扩大内需战略”，有望从政策层面给予消费支持，大众品率先受益。供给端看，年底龙头密集提价，ppi有望实现向cpi传导。大众品板块当前推荐啤酒、乳制品、及基本面改善的小食品公司，重点跟踪调味品景气度恢复速度。Jjs采购招标网

　　白酒：我们延续对名优酒企结构性量价齐升的判断，首推业绩确定性强的高端标的，高端标的本身具备品牌护城河，新进入者无法对动摇其头部地位。同时，亦建议关注次高端改革标的，高端价格带上移赋予次高端标的更广的空间。此外，短期仍建议关注经销商大会陆续召开定调来年量价策略及业绩目标，以及中长期酒企股权激励预期。Jjs采购招标网

　　啤酒：明年旺季关注需求、成本端的双重改善：1）从销量基数上看，H1正常、Q3偏低，疫情好转后，明年旺季动销向好可期。2）从提价传导看，龙头明年旺季价格梳理完毕，有望迎来利润的释放。3）从成本看，我们判断，22H1成本或环比加重，H2观察成本拐点何时显现。中长期看，“高端化+经营效率提升”的主线不变。Jjs采购招标网

　　调味品：三季度以来，餐饮行业逐步复苏，带动调味品需求回暖，同时调味品行业渠道去库存持续进行，渠道终端动销情况逐步向好，各头部公司经营情况环比改善。随着海天、安琪酵母、涪陵榨菜等龙头企业的提价逐步传导，持续观察景气度改善、及提价对利润传导的弹性。Jjs采购招标网

　　食品类：首先看好乳制品板块，明年业绩的弹性主要体现在利润端，两强均开始兼顾利润。若伊利可实现每年提升0.5pct净利率的目标，我们预测未来两年公司的利润增速可达15%以上，相比17-20年间的利润增速大有提升。目前伊利22年PE为25倍，仍旧具备较强安全边际，重点推荐。食品综合板块我们认为主要把握两条主线，其一是经营稳定、预计提价传导较为顺利的公司或有利润弹性（洽洽和部分速冻企业），其二是今年部分承压公司的边际改善。Jjs采购招标网

　　风险提示：宏观经济下行风险/疫情持续反复风险/区域市场竞争风险。Jjs采购招标网