IPO半年回顾：注册制认知仍需强化，真实通过率下滑。1）2021年上半年，受压实中介机构责任、强化股东信披监管及科创板“硬科技”属性影响，IPO撤单公司数量大幅增加、真实通过率下滑至64.24%，为2019年以来最低值。2） IPO融资规模2109.50亿元，同比增长51.46%，较2020年下半年下滑36.21%。Mnp采购招标网

　　如何理解监管表态IPO审核并未收紧：压实中介机构责任，保障上市公司质量。1）以美国经验来看，1990-2020年间，股市繁荣拉动企业IPO热情，且当股指与经济基本面出现较大背离（股市总市值占GDP比重过高）的情况下，可能因劣质企业现金流断裂加大资本市场波动，因此提高上市公司质量有助于夯实资本市场基础。2）2020年下半年IPO融资高峰的出现有两大原因：一是2020年7月后股市走强，企业上市融资热情大幅增加；二是创业板注册制落地，企业集中申报，大量优质企业短时间内成功上市。3）因此，随着股市上涨幅度收窄、排队企业质量下沉，2021年上半年IPO融资规模回落属于正常现象。同时，排队企业质量良莠不齐，监管不断强调压实中介机构责任，防止因劣质企业大量上市影响资本市场稳定。Mnp采购招标网

　　短期IPO发行节奏或仍有波动，长期市场融资能力稳步提升：1）我国资本市场定位为服务实体经济转型升级，直接融资占比将逐步提升。因此，发行节奏须考虑流动性因素，防止因发行节奏过快自宏观及结构层面影响上市公司融资。同时，由于我国个人投资者占比高，需要考虑市场承受能力，构建投资者信心。2）展望后市，我国货币政策大概率保持稳中略松，流动性虽暂不支持大幅加快发行节奏，但暂无因流动性收紧IPO发行节奏之虞。3）此外，长期来看全面推行注册制、中长期资金入市、退市制度完善、金融对外开放等政策不断完善，有助于市场扩容和制度完善，推动市场效率提升有利于增加IPO热情，市场的融资能力将稳步提升。4）在当前注册制推行初期，中介机构、上市公司、监管层都仍有待进一步磨合，对注册制的理解和执行仍在不断调整中，短期IPO融资规模或仍有波动。Mnp采购招标网

　　投资建议：提升直接融资比重是我国深化金融供给侧改革、服务经济发展的关键举措，随着中介机构对注册制理解逐渐深入、执业水平提升，投行的专业水平和市场影响力或加速分化，头部投行在执业经验、专业人才建设和市场话语权等方面优势进一步扩大，并且以IPO为支点业务撬动更长的ToB业务链条，强者恒强。Mnp采购招标网

　　风险提示：1）货币政策超预期宽松；2）全面注册制超预期落地；3）地缘政治因素加快中概股回A。Mnp采购招标网