事件概述:2021年5月14日，教育部发布修订后的《民办教育促进法实施条例》并将于9月1日正式实施、较不久前网传版本一致，较2018年《送审稿》的差异在于：民办高教和职教政策红利超预期、义务教育政策从严。xVa采购招标网

　　民办高教和职教政策红利超预期，收购限制进一步减少、关联交易维持放开态度。在高教和职教领域，1）境外上市公司收购控制学校方面：送审稿第十二条不允许收购控制非营利性的民办学校，而正式政策第十三条则允许收购控制营利性或非营利性的民办学校；配套条例的变更是：送审稿第十一条不允许非营利性民办学校变更举办者的从中获益，而正式政策第十二条则允许营利性或非营利性的民办学校变更举办者的从中获益、且要求审批机构要及时办理审批过户。2）境外上市公司对学校提取服务费等关联交易方面：送审稿即认可三公关联交易，后续《答复函》也认可三公关联交易，而正式政策维持认可三公关联交易、只是将关联交易从重大审查改为年度审查。由此预期，民办高教和职教机构在收购及VIE架构上风险消除，有望加速收购扩张。xVa采购招标网

　　民办义务教育政策监管从严，关联交易、跨区域招生、外籍书使用等均遭到禁止。在义务教育领域，1）关联交易方面：送审稿及答复函中认可的三公关联交易不适用，由此民办K9学校的传统VIE架构受挑战，此禁止关联交易的政策不及预期，但估计一方面地方监管或存在平稳推进的空间以保证学校正常运行，另一方面公司策略也或存在可调整替代的灵活度如变更收费模式或举办人等；考虑到高中政策在收购及关联交易方面与高教和职教一致，民办K12学校还可持续加大高中比例等减少K9的政策风险。2）跨区域招生方面：送审稿第三十一条中可跨区域招生不适用，由此民办K9学校掐尖招生行为受挑战，但在公民同招及民办摇号背景下对招生公平已有预期。3）外籍书使用等：正式政策全面禁止义务教育使用书籍/学校决策人员中的外籍介入。xVa采购招标网

　　此外关注民办职教进一步受政策鼓励，民办培训机构或将独立出新政。xVa采购招标网

　　投资建议：民办高教和职教政策红利超预期、义务教育政策从严背景下，民办高教和职教的政策风险消除，从而估值有望修复且收购扩张有望加速、有望迎来戴维斯双击，2017-20年底中教/希望/宇华/新高教/民生动态PE下降-4/NA/8/6/8倍至27/23/18/15/9倍，除中教及希望有个股收购整合的估值溢价外，高教行业受送审稿政策影响整体估值下挫，因此持续推荐标的：中教控股、新高教集团、宇华教育、中汇集团等；受益标的：希望教育、华夏视听教育等；民办K12学校虽承压但有望通过模式和布局转向逐步消化政策风险。xVa采购招标网

　　风险提示xVa采购招标网

　　政策落地偏差、公司战略执行不达预期、招生及业绩不达预期、系统性风险xVa采购招标网