“纸中芯片”——电解纸：电解纸作为铝电解电容的重要组成部件之一，起到均衡电解液、隔离电极的作用，在AI服务器和汽车电子等瞬态、大电流的应用场景下，电解纸必须同时具备低密度、高孔隙率和抗张机械强度等特性，产品价格和技术壁垒远高于其他特种纸。APq采购招标网

　　市场趋势：高端电容需求增长拉动电解纸量价齐升：AI服务器、新能源车等新场景对高端电解电容的需求增长，而高压铝电容的价值量较传统低压产品可以提升3~5倍，因而全球高压铝电容的市场规模快速扩容，从而驱动全球电解纸市场亦迎来量价齐升的发展阶段。APq采购招标网

　　竞争格局：NKK占据高端市场，国产替代正当时：全球电解纸市场供给端高度集中，其中中低端领域凯恩新材等国内企业市场份额较高，高端产品则长期由日本企业主导，NKK在高端中高压电解纸领域长期垄断。面对AI服务器等场景应用需求的快速扩张，日系企业扩产计划相对保守，国内企业如凯恩、仙鹤等，有望在新一轮的市场竞争中切入高端供应链，实现高端产品的国产替代。APq采购招标网

　　从NKK看电解纸赛道红利：NKK作为全球电解纸利基赛道的龙头，此前市场对其定价逻辑为传统造纸周期股，但从2025年下半年开始，受益于AI服务器需求放量，公司定价逻辑已切换为“AI产业链稀缺供给环节”的成长股，一年内股价涨幅超过500%。APq采购招标网

　　重点公司推荐：仙鹤股份主业回暖，电解纸业务打开想象空间：短期来看，公司电解纸新产能的投产以及原有产线产能利用率的提升，将在年内直接贡献利润增量。中长期看，伴随着AI服务器等新场景对高端化电解纸产品的需求快速增长，以及国产替代的进程推进，公司作为国内该领域的领先布局者之一，有望充分享受行业上行的利润红利，打开业绩的想象空间。APq采购招标网

　　我们暂维持公司2026年归母净利润预测为13.3亿元，考虑到电解纸业务带来的利润增量，上调2027-2028年归母净利润预测至17.8/21.8亿元（上调幅度为12%/17%），2026-2028年对应EPS为1.88/2.51/3.08元，当前股价对应PE分别为14/11/9倍。我们认为，一方面公司传统主业提价顺畅，盈利能力有望持续修复，另一方面，电解纸业务有望迎来快速放量和结构升级，业绩想象空间充沛，维持“买入”评级。APq采购招标网

　　风险分析：原材料价格波动超预期；下游需求低于预期；市场竞争程度超预期；国内高端产品研发进度不及预期APq采购招标网
 APq采购招标网