行业基本面：焦煤下游即将开启季节性补库，动力煤下游补库基本完成。（1）本周样本钢厂焦煤库存795万吨，环比-0.45%，独立焦化厂焦煤库存883万吨，环比+3.02%，从库存趋势来看，焦化产已开启季节性补库，钢厂也即将开启季节性补库；（2）本周六大发电集团煤炭库存1423万吨，环比-1.75%，从库存趋势来看，电厂补库基本完成，已进入采购淡季（环渤海港口锚地船舶数量高位回落后维持在低位水平，显示出目前电厂在港口的采购需求已回落至低位），库存压力逐步往中游传导（本周环渤海港口煤炭库存2908万吨环比+5.07%）；（3）从库存转移的角度，预计短期焦煤价格有望止跌反弹，动力煤价格仍有一定压力。SD6采购招标网

　　重点事件：国务院国资委党委专题会议提及“反内卷”。12月12日，国务院国资委党委召开专题会议，强调中央企业要确保今年工作收好官、明年起好步，其中提到，要聚焦主责主业，自觉抵制“内卷式”竞争，更多实现以价值创造为引领的内涵式发展。SD6采购招标网

　　比价与估值：焦煤价格水平低于动力煤。（1）截至12月12日，焦煤期货收盘价与港口5500大卡动力煤现货价格的比值为1.20，处于2013年以来6.7%的分位水平，接近历史最低值（0.98，出现在2025年6月），显示出当前焦煤价格水平显著低于动力煤；（2）截至2025年12月12日，中信煤炭行业指数PB为1.43倍，与沪深两市PB的比值为0.80倍，分别处于2013年以来的57%、42%分位水平，显示出当前煤炭板块估值处于历史中位水平。SD6采购招标网

　　重点关注焦煤板块投资机会。（1）从季节性角度，短期下游钢厂、焦化厂预计将逐渐开启补库，将从现实端支撑焦煤价格；（2）今年钢厂、焦化厂补库偏晚，主要由于下游对后续焦煤价格偏悲观，而在“反内卷”相关消息催化下，下游有望从观望转向采购；（3）焦煤与动力煤价格比值已经接近历史最低值，稍有扰动焦煤价格有望体现出较高弹性。SD6采购招标网

　　投资建议与投资标的SD6采购招标网

　　投资建议：（1）当前焦煤价格水平低于动力煤，部分焦煤股处于破净状态，且近期焦煤价格持续下跌的背景下，焦煤股价跌幅较小，反映出市场对焦煤股的悲观预期已经较为充分地反映在股价之中，建议关注焦煤板块左侧布局的机会；（2）产地动力煤中长期合同价格落地，且产地价格水平高于港口价格水平，后续产地中长协机制有望减少产地煤价的波动，相关标的：陕西煤业(601225，未评级)、中煤能源(601898，未评级)。SD6采购招标网

　　风险提示SD6采购招标网

　　经济增速下滑；水电出力超预期；海外煤价大幅下跌；政策实施力度不及预期。SD6采购招标网