2020年结构性牛市助力券商业绩大增，多家券商发布年报业绩亮眼。在25家已发布2020年度的业绩快报的上市券商中，有五家归母净利润超百亿，中信证券、国泰君安、海通证券、华泰证券的归母净利润分别为149亿、111亿、109亿、108亿、100亿；其中四家归母净利润增速超150%，光大证券、越秀金控、东方财富、华创阳安的增速分别为311%、291%、161%、153%。根据中国证券业协会统计，2020年，证券行业总收入（未经审计财务报表数据）4,484.71亿元，同比增长24.41%；净利润1,575.29亿元，同比增长27.97%。结构性牛市行情使得多数券商在经纪、投行、两融等业务上都取得了可观的收益增速，2020年整体业绩基数较高的情况下，2021年的业绩或将加速分化。S1u采购招标网

　　退市新规下A股迎来首批无退市整理期企业，或形成优胜劣汰的新生态。最严退市新规下，因连续20个交易日的收盘价格均低于人民币1元，*T宜生和*T成城成为首批退市新规下的面值退市企业，均于3月22日摘牌。随着退市新规落地，对退市标准和退市流程进行优化和精简，优胜劣汰的新生态有利于头部企业和优质成长企业在资本市场的发展和壮大，从而市场可能出现更加显著的强者恒强的马太效应。同时，在高度理性和有效的市场环境下，轻利润指标而重交易类指标的退市制度高效运作，小市值、交易不活跃、长期经营不善的公司的退市风险将会增加，尾部质次公司将被逐渐出清。S1u采购招标网

　　交易商协会迎重磅修订取消强制评级，仅保留企业主体评级披露要求。3月26日，银行间市场交易商协会发布公告，在债务融资工具发行环节取消债项评级强制披露。这一制度调整将推动评级行业发展由“监管驱动”向“市场驱动”转变，债市改革再迈重要一步。在债券违约常态化的过程中，信用风险逐步被投资者所重视和接受，市场化的信用风险定价氛围正在形成。此外，取消强制评级有利于简化发债流程，提高发债效率；通过降低评级依赖可以引导投资者回归价值投资，提高风险研判能力，有利于提升资本市场整体风险管理水平；评级行业的市场化进程将加快，竞争将更加激烈，评级机构的声誉将更加重要，业务将更趋多元化。S1u采购招标网

　　投资建议与投资标的S1u采购招标网

　　外股方面，我们推荐受益于华人境外投资市场发展红利的高成长性标的富途控股(FUTU.O，买入)、老虎证券(TIGR.O，买入)，同时建议关注香港交易所(00388，增持)、中银航空租赁(02588，增持)。S1u采购招标网

　　保险板块，我们仍然坚持资负两端共振的逻辑，鉴于长端利率持续回升且负债端保费数据改善持续验证，叠加市场显著回调与机构集中调仓，板块低估值下，防御属性与配置价值凸显，维持行业看好评级。后续建议关注中国平安(601318，未评级)、中国太保(601601，未评级)。S1u采购招标网

　　券商板块，当前投资情绪降至冰点反转渐进，板块配置的性价比在持续提升，建议适时把握左侧低位布局良机。同时年报季将至关注业绩预期差。推荐华泰证券(601688，增持)、中信证券(600030，增持)、中金公司(601995，增持)、招商证券(600999，增持)，同时建议关注兴业证券(601377，未评级)、广发证券(000776，增持)。S1u采购招标网

　　风险提示S1u采购招标网

　　系统性风险对券商业绩与估值的压制；监管超预期趋严；S1u采购招标网

　　长端利率超预期下行，导致保资产端投资收益率下降以及负债端准备金多提。S1u采购招标网