流动性：9月M1和M2增速差-1.2个百分点，环比+1.6个百分点。（1）BCI中小企业融资环境指数2025年9月值为47.58，环比上月+2.61%；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2025年9月为-1.2个百分点，环比+1.6个百分点；（3）本周伦敦金现价格为4112美元/盎司。MlR采购招标网

　　基建和地产链条：石油沥青现货价格创2022年2月以来新低。（1）本周价格变动：螺纹-0.62%、水泥价格指数-0.02%、橡胶+1.75%、焦炭+0.00%、焦煤+2.83%、铁矿+1.03%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别-0.39pct、+2.30pct、+1.5pct、+1.06pct。MlR采购招标网

　　地产竣工链条：钛白粉、平板玻璃毛利润处于低位水平。本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、+0.00%，玻璃毛利润为-58元/吨，钛白粉毛利润为-1025元/吨，平板玻璃本周开工率76.35%。MlR采购招标网

　　工业品链条：半钢胎开工率处于五年同期高位。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比-0.51%、+1.94%、+0.81%，对应的毛利环比变化扭亏为盈、亏损环比+1.84%、+4.80%；（2）本周全国半钢胎开工率为73.67%，环比+0.95个百分点。MlR采购招标网

　　细分品种：钢铁期货主力合约利润已跌至2015年以来的低位。（1）石墨电极：超高功率18000元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为1357.4元/吨，环比-4.26%；（2）电解铝价格为21130元/吨，环比+0.81%，测算利润为4058元/吨（不含税），环比+4.80%；（3）本周电解铜价格为86550元/吨，环比+1.94%；（4）钼精矿价格为4395元/吨，环比-0.90%；钨精矿价格为283000元/吨，环比上周+4.81%。MlR采购招标网

　　比价关系：上海地区冷热轧现货价格差价处于5年同期低位。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为3.99；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为110元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达500元/吨，环比+30元/吨；（4）不锈钢热轧和电解镍的价格比值为0.11；（5）小螺纹（主要用在地产）和大螺纹（主要用在基建）的价差本周五达190元/吨，环比上周+46.15%；（6）中厚板和螺纹钢的价差本周五为190元/吨；（7）伦敦现货金银价格比值本周五为85倍。MlR采购招标网

　　出口链条：2025年9月中国PMI新出口订单为47.80%，环比+0.6pct。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为992.74点，环比+2.02%；（2）本周美国粗钢产能利用率为76.10%，环比+0.10个百分点；（3）2025年9月，中国PMI新出口订单为47.80%，环比+0.6pct。MlR采购招标网

　　估值分位：本周沪深300指数+3.24%，周期板块表现最佳的是石油石化（+4.33%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是38.37%、88.01%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.53，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。MlR采购招标网

　　投资建议：2025年2月8日，工信部出台《钢铁行业规范条件（2025年版）》，且7月18日再次提及“推动落后产能有序退出”，我们认为钢铁板块的盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股的PB也有望随之修复。但建议防范期货价格大幅波动风险。MlR采购招标网

　　风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。MlR采购招标网