电力环保三季度业绩前瞻：水绿分化，火电普涨Kcy采购招标网

　　预计水电核电经营稳健，小水电来水弹性凸显，关注超跌大水电。从电量看，长江电力单三季度电量增速转负，华能水电澜沧江流域来水由丰转枯。区域水电桂冠电力（广西）、黔源电力（贵州）来水偏丰。展望四季度以及明年电价谈判，考虑水电电价绝对值与调节价值，预计水电入市对其电价影响短期可控。从投资的角度，三季度在主流水电来水偏枯以及市场风格影响下，四大水电股价（估值）表现平平，建议关注低估值的四大水电，尤其是具备较强成长性的国投电力与川投能源。Kcy采购招标网

　　新能源风资源区域分化，低估值龙头与“小而美”标的值得关注。在持续入市影响下，我们预计三季度各新能源公司业绩表现分化，主要来自于地区的风况、电价下降程度以及装机增量（增速）。其中西北区域的新能源由于本地较为领先的市场化交易，其2024年新能源大部分已经入市，136号文对其电价影响或许相对较小，表观利润上影响或不大。从成长性看，习近平总书记今年9月底在联合国气候变化峰会提出的2035年新能源发展目标为我国新能源运营商明确成长性与大方向。Kcy采购招标网

　　我们预计136号文将加速新能源供需拐点的到来，其中一个表现为今年上半年新能源的加速装机，而下半年以及明年新增装机或放缓。由于各省电价政策存在较大的差异，我们建议从三方面关注新能源企业，1）低估值的全国性公司；2）区域性电价低位又有成长性的公司，建议关注宁夏区域；3）非电发展规划较为明确的公司。Kcy采购招标网

　　预计火电普遍改善，区域性公司业绩更佳。从已披露的公告看，预计三季度火电业绩改善最大的企业来自于年度电价下降幅度较小的区域，以及华东高温下电量增幅较强的区域。考虑到四季度再次面临明年电价谈判的不确定性。建议关注目前电价水平较低、潜在较多装机增量、管理能力优秀的低估值企业。Kcy采购招标网

　　预计垃圾焚烧发电企业增速亮眼，产能扩张和产能利用率提升逐显增效。参考Q2企业盈利和已经披露的瀚蓝环境盈利预告来看，我们预计Q3瀚蓝环境、永兴股份、军信股份延续前期高增态势，主因产能扩张（瀚蓝环境并购粤丰环保自6月份并表，军信股份24年底垃圾焚烧新增产能投产）和产能利用率提升（永兴股份陈腐垃圾开挖获得增效）。Kcy采购招标网

　　重点推荐：10月建议关注有三季度业绩催化的红利股，另外，1）中长期维度持续关注优质水电长江电力、国投电力、川投能源，以及港股低估值风电龙源电力（H）、大唐新能源、中广核新能源、新天绿色能源；2）短中期维度关注具备穿越周期能力的优质龙头，华润电力、龙源电力；3）区域性标的嘉泽新能、黔源电力。Kcy采购招标网

　　建议关注：新筑股份、远达环保、吉电股份。Kcy采购招标网

　　天然气：油气管网设施公平开放，“管住中间”进一步落实Kcy采购招标网

　　油气体制改革不断深入，“X+1+X”的油气市场体系进一步完善。近日，国家发改委正式颁布了《油气管网设施公平开放监管办法》，自2025年11月1日起施行。油气管网设施连接油气上下游，是油气领域典型的自然垄断环节，推进油气管网设施公平开放是油气管网运营机制改革的重要内容。2017年5月中共中央、国务院《关于深化石油天然气体制改革的若干意见》明确“分步推进国有大型油气企业干线管道独立，实现管输和销售分开。完善油气管网公平接入机制，油气干线管道、省内和省际管网均向第三方市场主体公平开放”，该办法进一步深化落实了相关要求。随着我国油气体制改革不断深入，“X+1+X”的油气市场体系进一步完善。Kcy采购招标网

　　对于油气生产企业、LNG进口贸易商等上游资源方，该办法有望促进国内外不同气源在同一平台上竞争，对于符合质量标准的油气，都可以通过申请管容进入管网，获得市场准入机会；对于国家管网、省网公司、“三桶油”等中游企业，其角色将逐渐从利用管网优势参与市场竞争的竞争参与者转变为向用户提供无歧视运输服务的公共服务平台；对于城燃公司、大工业、电厂用户等下游用户，该办法进一步增强了资源选择的多元性，可向上游多家资源方采购油气，并通过管网运输，可进一步增强下游用户的议价能力，优化成本，同时多气源、多路径供应也可进一步保障安全稳定供应。Kcy采购招标网

　　投资分析意见：天然气中上游企业有望受益于市场准入门槛降低，建议关注天然气上游开采标的新天然气，产业链一体化标的九丰能源、新奥股份；城燃公司成本端有望优化，建议关注新奥能源、华润燃气、昆仑能源、中国燃气、港华智慧能源、深圳燃气。Kcy采购招标网

　　电网：AI大幅拉动美电力需求关注SST及电网设备出口Kcy采购招标网

　　一、AI大幅拉动美电力需求关注电网设备出口机会Kcy采购招标网

　　OpenAI计划在2033年部署超过250GW的算力中心，这将对美国电力需求形成剧烈拉动。Kcy采购招标网

　　美国2022-2024年最高用电负荷在820GW上下，仅OpenAI一家新增负荷超过美国当前全国最高用电负荷的1/4。美国目前稳定电源约1000GW，负荷备用率仅20%，电力供给紧张。Kcy采购招标网

　　美国电力建设却严重滞后。根据EIA，到2030年前，美国计划内并网的电源装机约260GW，其中天然气发电仅38GW，另外有约67GW电化学储能，而退役机组容量约94GW，其中主要为煤电等可靠电源，后续或必须大幅提升电源建设强度。而电网侧也面临同样问题，美国电网老旧问题也较为严重，当前电网投资主要用于替换和可靠性加强上。一旦电源超预期建设，电网建设强度也将大幅增加。Kcy采购招标网

　　二、英伟达发布800VDC电源架构关注SST投资机会Kcy采购招标网

　　本周英伟达发布下一代AI电源架构（800VDC）白皮书。未来算力中心供电系统将迎来重构。Kcy采购招标网

　　（1） GPU性能提升推动其功耗大幅增加Kcy采购招标网

　　随着GPU性能不断提升，其功耗问题也愈发突出，带来的主要问题有：机柜功率大幅增加、机柜空间愈发宝贵、工作负载波动增加。Kcy采购招标网

　　（2） 800V直流架构应运而生Kcy采购招标网

　　为解决上述问题，英伟达提出了800V直流架构。相比于415V交流，相同线径下800V直流可以提升约157%的功率，后续不排除进一步提升至1500V。Kcy采购招标网

　　（3） 800V直流架构路线图：SST或是最终解决方案Kcy采购招标网

　　800V直流架构将彻底改变算力中心供电的架构，利用固态变压器（SST）直接将中压交流电转换为800V直流或将是终极解决方案。在此之前将会有2种过渡方案：（1）方案一：在415V交流的基础上，在UPS后加装低压整流器将480V交流电整流为800V直流电，并采用直流配电系统向机柜供电；（2）方案二：在方案一的基础上，取消UPS，采用电化学储能作为备用电源。Kcy采购招标网

　　投资分析意见：建议关注如下方向：（1）固态变压器（SST）或将是算力中心供电架构的重要发展方向，建议关注四方股份、新特电气、特锐德、伊戈尔等；（2）电网设备出口：建议关注思源电气、华明装备、神马电力、金盘科技等。Kcy采购招标网

　　风险提示：用电需求不及预期，新能源入市政策低于预期，煤价涨幅超预期，算力中心投资不及预期Kcy采购招标网

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