核心观点7Qs采购招标网

　　部分投资者的观点：本周钢铁板块震荡较大，钢铁板块在“反内卷”主题带动下的行情或已冲顶结束。当前部分投资者认为，钢铁板块在“反内卷”主题带动下的上涨预期已经兑现，后续板块上行空间或较小。7Qs采购招标网

　　我们不同的观点：坚定看好钢铁板块在3+1逻辑支撑下的中期投资价值。我们在上周提出，钢铁行业在供给侧、成本端以及利润释放角度存在3个中期投资逻辑，而“反内卷”主题政策的提出是钢铁板块中期逻辑兑现的催化剂。我们认为，利好钢铁板块的3个中期逻辑依然存在，中期可待兑现，短期的回调不会影响板块的中期投资价值，我们坚定看好钢铁板块在3+1逻辑支撑下的中期投资价值。7Qs采购招标网

　　供给层面：供给侧矛盾在于不公平竞争，“反内卷”或催化中期减产预期落地。自2019年超低排放改造工作开始，钢铁行业环境绩效逐步提升，吨钢综合能耗以及吨钢可比能耗均处于下行趋势。我们认为，钢铁行业产能总体并不落后，但供给侧矛盾在于环保成本投入的差异造成的企业不公平竞争。8月1日国家发改委在新闻发布会上针对“反内卷”问题，强调将通过结合有效市场和有为政府“两只手”，依法依规整治企业无序竞争，推动优化市场竞争秩序。中钢协副会长姜维在第十六届钢铁行业节能减排大会上建议，应强化差异化政策，针对没有按时完成改造的企业采取相应惩戒措施。我们预计，超低排放改造或成为中期逆转供给侧“劣币驱逐良币”结构性矛盾的抓手，而行业对“反内卷”整治的关注或催化减产预期的落地，在确保环保绩效优异的企业公平竞争的同时，或可使得钢铁行业重回供需较为平衡的阶段。7Qs采购招标网

　　成本及盈利层面：成本中期下行确定性较强，钢企盈利空间或稳定释放，提升高分红预期。本周铁矿价格出现明显松动，我们预计随着可贡献全球近5%产量的西芒杜项目在2025年底的投产，铁矿石供给的“内卷”或使得成本中期下行确定性趋强。此外，目前钢材库存处于历史低位水平，在需求侧基建、造船等领域具有增长潜力的预期下，钢材有望迎来量价齐升上行空间，推动中游钢企利润空间稳定释放。超低排放改造、产能置换等项目已渐近尾声，钢企资本开支或已见顶，稳定的利润流入有望提升钢企分红水平，钢铁行业高分红时代或将临近。7Qs采购招标网

　　投资建议与投资标的7Qs采购招标网

　　短期来看，上游行业整治内卷式竞争预期叠加唐山钢铁限产，焦煤价格下跌、钢材价格上涨使得钢厂利润位于近几年同期的较高水平，建议关注吨钢毛利弹性较大的企业如三钢闽光(002110，未评级)，山东钢铁(600022，买入)，新钢股份(600782，未评级)，中国东方集团(00581，未评级)，重庆钢铁股份(01053，未评级)。7Qs采购招标网

　　长期来看，在钢铁行业环保落后产能出清、回归供需平衡后，因头部钢企与上下游更多采用长协定价方式，原材料与产成品价格无剧烈波动的情况下，盈利稳定性可逐增强，建议关注宝钢股份(600019，未评级)。7Qs采购招标网

　　其他板块标的：磁材板块，建议关注全球高性能磁材龙头企业，高端需求高增长的金力永磁(300748，买入)，同时建议关注宁波韵升(600366，未评级)。其他战略金属板块，锆建议关注三祥新材(603663，未评级)，锑建议关注湖南黄金(002155，未评级)、华锡有色(600301，未评级)、华钰矿业(601020，未评级)，钨建议关注中钨高新(000657，未评级)。7Qs采购招标网

　　风险提示7Qs采购招标网

　　国内宏观经济增速放缓；关税等因素影响出口需求与产业链稳定性；原材料价格波动7Qs采购招标网