核心观点XsI采购招标网

　　本周总体而言呈现出喜人的形势。军工板块周涨幅4.30%，在申万31个行业中排名第一，大幅跑贏大盘的-0.53%，周成交量同步放大。军工板块年初至今上涨2.0%终于转正，行业涨跌幅排名11/31。除了卫星通信相关个股外,鸿远电子、宏达电子、抚顺特钢、中航高科等“老白马”颓势也得以扭转。XsI采购招标网

　　自全部中报披露完成的9月以来，军工行业在经历8月基本面，情绪面，资金面以及估值面愈加明显的底部特征后，伴随华为Mate605G.手机的上市销售，军工板块中卫星、通信、智能化等细分领域.上市公司大幅上涨。9月军工板块涨幅前三的个股华力创通(+119.00%)、四川九洲(+30.61%)与奥普光电(+30.12%)均具有一定军民品融合发展能力。其余领涨个股中如航宇微、神宇股份、中国卫通等也同样具有利用军用领域高可靠、高水平产品技术应用进民用领域的特点。XsI采购招标网

　　我们在策略报告《战地黄花分外香》中强调了“大军工”的新逻辑,时至今日，军工行业的范畴已大为拓展,不再只为军方客户提供产品及服务。新领域如军贸、民机、信创、北斗、商业航天等迅速发展，军工行业的市场空间和天花板，得到数量级的抬升，也将在未来几十年内为我国军工行业持续高增长的新动力和加速度来源。在这些新领域中，传统军工行业主体依然是中坚力量,并且生产关系和竞争格局也会作出相应调整适应。XsI采购招标网

　　站在当下，我们认为“军技民用”、“军转民”发生了一些实质性的变化，基础已具备，静待“扶摇直上”。XsI采购招标网

　　1、在经历了“十四五”前两年军工快速列装发展，军工企业在技术成熟度、产能建设、成本控制等方面均有了跨越式发展,为“军转民”打好了基础。XsI采购招标网

　　2、在美对中高科技封锁的环境下，军工自主可控属性凸显，在高端民用技术无法“进口”的当下，给予了重要支撑。我们认为目前我国不断突破西方技术封锁时，军工是打造我国高科技产业链安全的“急先锋”，也会是率先受益者。XsI采购招标网

　　3.“军技民用”在新而不在旧，军工产品的高可靠、高技术在民用拓展中基本是对新事物、新领域的拓展应用,从目前可以看到的领域如卫星互联网、3D打印钛合金等新材料的3C民用化、大飞机、无人机甚至是新能源等,都是新增的大市场。因此在估值和弹性方面也有更大的空间。XsI采购招标网

　　重申我们对军工行业的判断，即:XsI采购招标网

　　①行业皆有周期，军工行业依然处于景气大周期，当前是大周期中的小周期，十四五刚过半，2023年刚过半，十四五目标和2027年目标迫在眉睫时不我待，下半年好于上半年，且短期需求波动不影响长期需求确定;XsI采购招标网

　　②企业内功愈发重要,公司治理水平是否能持续提升，能否在业务聚焦和多元化之间做好平衡、能否军品和民品协调发展提升抗风险能力、能否放眼长远持续投入研发提高附加值，这些方面将会考验公司熨平周期的能力，也将成为赢得长期溢价的重要因素;XsI采购招标网

　　③军工行业的主题性将逐渐弱化，同时,不同公司发展的差异性也将加大，择股也变得更加重要;XsI采购招标网

　　④增量资金有限的情况下，大多在低位的“次新股”(这里定义为上市两年内)出现了短期的系统性机会;XsI采购招标网

　　⑤“弱现实，更弱预期”，造成了悲观预期定价较为充分,“老白马”依旧白，性价比上具备了中长期配置价值;XsI采购招标网

　　⑥积极数据和信息许久未现，然而_一旦有星火点点，即可急涨燎原，至少当前，对行业整体而言，看不到更多的利空或者潜在的利空,整体而言，我们先看修复、再看重塑。XsI采购招标网

　　综合来看，军工当前仍然处于基本面、情绪面、估值面的底部，利空因素反映较为充分，当前，军工行业进入较为“艰难”时期，但需多- .份理性拨开迷雾,当前是大周期中的小周期，依然处于大景气周期之中，而非所谓的“至暗时刻”，也不似2015年后军改影响需求、质押率商誉双高、中美科技脱钩影响供给以及牛市后系统性下跌造成的业绩和估值双杀。当下的“艰难”是出于“弱现实，更弱预期"。XsI采购招标网

　　“现实之弱”，是客观.上军品价格、增值税、订单等方面的现实问题。“预期之更弱”，是面对不确定性,主观上难以理性分析和预测。为何这种不确定性会影响如此之大之深？大变局百年之未有,国际局势倒逼、物质投入累积多年、技术积淀趋于成熟，多种条件促成军工行业近年来的空前大发展。对于军队客户、军工央国企、民参军企业、军工一.二级投资者等军工行业利益相关者,此等形势都是全新的、空前的、充满挑战的。XsI采购招标网

　　因此，调整是必然的。我们可以观察到，各方皆在调整:军队客户从体制、机制、采购、定价等方方面面不断进行着改革和优化;军工央国企持续深化改革追求高质量发展;民参军企业在紧抓历史性机遇的同时，也谋求着自我变革;军工行业的一二级投资者日渐成熟和理性。XsI采购招标网

　　故而，不确定性也是必然的。对于以上各方，都没有过多历史经验可供借鉴，对于未来，或许一时也难以有清晰的具体路径,所以才会出现不确定性，面对不确定性，理性的分析和预测变得尤为困难。XsI采购招标网

　　实际上，我们认为，无论是军品价格、增值税、订单节奏等军工发展现实中存在的扰动,还是军工投资主观上难以理性分析和预测带来的不确定性,只要强国必先强军之下，军工行业需求真实且急迫这一-不争的事实没有改变,军工行业的底层核心逻辑仍然可以支撑军工行业从当下到“2027”、“2035"、“本世纪中叶”三个核心时间点的高景气发展确定性。XsI采购招标网

　　机会在质疑中孕育，军工行业的中长期确定性无忧，我们判断，当前时点，军工行业基本面底、情绪底和估值底的特征已显现，军工板块中长期性价比的配置机会已经出现，但当下军工行业主题性投资淡化，200余家公司基本面分化明显，普遍性行情亦不现实，需重视择股、择时，静待云消雾散、春暖花开。XsI采购招标网

　　二、建议关注的细分领域及个股XsI采购招标网

　　军机等航空装备产业链: .XsI采购招标网

　　航发动力、航发控制(发动机),光威复材、中简科技(碳纤维复合材料)，航材股份(高温合金、钛合金逐铸件等)、钢研高纳(高温合金)，西部超导、宝钛股份(钛合金)等。XsI采购招标网

　　航天装备(弹、星、链等)产业链:XsI采购招标网

　　航天电器(连接器),振芯科技(北斗)，北方导航(导航控制和弹药信息化)，中国卫通(卫星互联网)，长盈通(军用惯导系统配套)。XsI采购招标网

　　信息化+自主可控:XsI采购招标网

　　振华科技，智明达。XsI采购招标网

　　风险提示XsI采购招标网

　　①国企改革进度不及预期，院所改制、混改、资产证券化等是系统性工作，很难一蹴而就;XsI采购招标网

　　②军品研发投入大、周期长、风险高，型号进展可能不及预期;XsI采购招标网

　　③随着军品定价机制的改革,以及订单放量,部分军品降价后相关企业业绩受损;XsI采购招标网

　　④宏观经济波动，对民品业务造成冲击，军品采购不及预期;XsI采购招标网

　　⑤信创与新质、新域装备等中长期投资逻辑赛道,可能存在无法在较短时间内反应在营收层面的情况，同时高研发费用可能会导致利润无法短期释放，存在短期估值较高的风险;XsI采购招标网

　　⑥军贸受国际安全局势等因素影响较大,当前国际安全局势等因素较为稳定,如果国际政治格局发生不利变化，将可能对公司的经营业绩产生不利影响。XsI采购招标网

　　⑦原材料价格波动，导致成本升高;XsI采购招标网

　　⑧军品降价、审价等对企业短期盈利能力的影响。XsI采购招标网