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交运煤炭行业2020年度策略报告：从运输/能源数据看经济结构调整带来的机会
- 电力
我们对2019年1-9月/2018年/2017年的用电量/工业用电量/发电量数据进行分析，主要得出以下结论：
根据Wind数据，2019年1-9月，全社会用电量前十的省市区分别为西藏、广西、内蒙、海南、云南、新疆、湖北、安徽、江西、四川。
其中除西藏/海南基数低、波动较大外，其他用电量增速较高的区域主要集中在中西部：
1）煤炭/水力资源富集区：内蒙/新疆/云南/四川等；
2）低劳动力成本区域：广西/安徽/江西等；
3）基建/招商引资/特定项目较大的区域：湖北/广西/等。
这在一定程度上反映了目前我国的产业向中西部资源与人力成本优势区域转移的趋势，根据对2017/18年全社会用电量增速的比较，2018年开始，该趋势逐渐明显。
根据可得的工业用电量数据，广西、内蒙、云南工业用电的高增速对其全社会用电高增速有较大贡献，进一步印证了产业向中西部资源/人力成本优势区域转移的趋势。
同时，我们分析了2019年1-9月各省市区发电量/火力发电量的同比增速，并与用电量增速进行比较：
1）在用电量前十的省份中，多数省市区的发电量亦有较高增速；而江西自身发电增速不足，需要特高压外调补充；另外湖北受今年来水不佳的三峡外调电量影响，发电量增速亦较低；
2）在用电量增速并不高的省份中，青海/宁夏/陕西的发电量增速却名列前茅，一定程度上反映了特高压外调发力，我国的电力调运系统不断完善。
港口|内河港口高增速主要反映房地产等内需
2019H1港口货物吞吐量分化明显，沿海同比+3.1%，而内河+18%，外贸吞吐量仅+2.5%，周期品需求靠内需拉动。
1、外贸货物在沿海港口货物吞吐量中占比高达40%左右，在内河中只占比10%左右，这个比例多年保持相对稳定，所以判断是内需拉动了内河货物吞吐量的增长，继而拉动了全国的货物吞吐量的增速。
2、除石油外，按照WIND 2017年的数据，仅金属矿石、煤炭、矿建材料和钢铁四项，在沿海主要港口的货物吞吐量中占比即达到约45%。同样，按照WIND 2016年的数据，在内河港口的货物吐吞量中，跟房地产和基建相关的煤炭、金属矿石、钢铁、矿建材料和水泥占比比沿海更高，达到了约76%。虽然超过一半的煤炭是用于发电的，但是即使剔除这部分，房地产相关度也很高。
所以我们推断，2019年上半年，与房地产和基建相关的需求拉动了内河主要港口货物吞吐量的增长继而拉动了全国的港口货物吞吐量的增速。
快递|中西部地区快递增速高于全国
根据Wind数据，2019年上半年，全国规模以上快递业务量达到277亿件，同比+26%,相比2018年全年增速下降了1个百分点，但仍然高增长。
上半年，全国31个省（自治区、直辖市），快递业务量排名前五的地区分别为安徽（+41%）、河南（+40%）、云南（+37%）、吉林（+35%）、江苏（+34%）。其中享有人口红利的湘鄂赣豫皖地区增速达35%，排名第一。
而北京、上海等地区出现负增长，分别为-2%、-4%。过去几年北京、上海地区的快递业务量增速持续下滑。2015至2019H1北京规模以上快递业务量增速分别为+27%、+39%、+16%、-3%、-2%; 上海分别为+33%、+52%、20%、12%、-4%。
我们认为人均快递量显示了一个地区消费的活跃程度，而人均快递量的变动趋势则在一定程度上揭示了该地区消费活跃趋势。结合2017、2018年数据看，我们判断中西部地区的消费情况日趋活跃。
投资策略
区域机会：把握产业转移下中西部投资机会
1）内蒙/广西/云南等地的用电量/发电量增速双高，反应需求的增长；
2）尤其是广西省，市场关注度仍较低，具有可挖掘的投资机会；
3）湖北省可关注其用电量的高增速是否可持续。
物流机会：区域工业发展，运输物流先行
1）西南沿海港口，以及西江流域/长江上游内河港口受益于产业转移的机会；
2）中欧班列等运费优惠带来的陆路物流运输机会。
投资策略
推荐标的：北部湾港
预计公司2019-21年归母净利润分别为9/11/13亿元，对应EPS分别为0.55/0.67/0.79元，同比分别9%/10%/11%，对应PE分别16/13/11倍，给予公司“增持”评级。
风险提示
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宏观经济系统性风险
若在宏观经济下行周期中，需求的超预期下滑或将给资源类公司的价、物流类公司的量带来下行压力；
? 港口或物流收费政策性下降
在整体经济存压、降成本压力仍然存在的情况下，港口或物流收费存在政策性的下压风险；
产业转移进度不及预期
由于资金、政策、建设进度等因素，诸如钢铁、造纸、电解铝等向资源或人力成本优势区域的转移进度可能不及预期，接受转移地区的经济增长或低于预期。
京公网安备 11010502050077号
