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食品饮料行业:进入季报验证期,行情有望回归龙头

  •   每周一谈:进入季报验证期行情有望回归龙头

      本周在前期较高预期下迎驾、舍得、山西汾酒涨幅居前,分别达到12.49%、12.54%、11.25%。白酒进入季报发布期,本周迎驾贡酒、金徽酒发布年报及一季报,在同期低基数和自身产品结构提升驱动下,两家公司业绩迎来同比较好增长、净利润较19年同期实现小幅增长。

      迎驾贡酒:盈利能力增强,结构持续提升、洞藏持续高增

      2020年营收34.52亿元、归母净利润9.53亿元,同比增长-8.60%、2.47%。其中Q4同比增长8.34%、27.72%。21Q1相对19Q1增长-1.05%、4.48%。

      盈利指标方面,20全年毛利率67.13%、同比增长了2.77pct。其中Q4毛利率为70.41%、同比提升1.56pct,主要来源于产品结构提升。20年净利率同比提高3.06pct,Q4净利率为34.66%创历史新高,主要来源于20Q2以来的销售及管理费用的逐季降低及产品结构提高。

      春节销售季21Q1营收+期末合同负债较2019同期增长7.72%。

      产品结构优化,洞藏占比快速提高。20年吨价同比提高6.57%,源于中高档酒吨价及占比的提升。20年中高档酒销量下降20.52%,吨价同比提高15.53%;普通白酒销量下降8.85%。按产品划分,预计全年洞藏系列两位数以上增长。预计21Q1洞藏系列增速超50%,产品结构持续优化;普通白酒营收恢复性增长38.35%。

      分区域看,20年省内营收下滑5.90%,省外营收下滑10.49%。省外营收占比38.22%;21Q1省内增长35.13%,省外营收增长86.24%。

      20年全年省内增加54家、省外增加9家经销商。21Q1共有1250家经销商、净减少9家,主要源于公司进一步强化营销推力、优胜劣汰和新增招商。

      金徽酒:结构稳步提升、高档产品增长强劲

      21Q1实现营收和归母净利润同比增长48.43%、99.34%。较19Q1同比增长-1.11%、5.65%,恢复到19年同期水平。

      盈利指标方面,Q1毛利率、净利率同比提高5.02、5.80pct。源于产品结构提升及费用率小幅下降,销售和管理费用率分别下降0.79、1.02pct。

      21Q1合同负债1.98亿元,环比下降0.03亿元,同比增长0.63亿元,合同负债维持稳定、回款情况良性。

      产品结构看,21Q1高中低档产品营收同比增长64.51%、34.35%、-60.34%。其中100元以上的高档产品占比提高到60.34%,仍是业绩增长主要驱动力。

      分区域看,收入占比领先的甘肃东南、兰州及周边市场营收同比增长30%、107%,省外市场营收同比增长61%,呈现高增长,占比提高到22.4%。

      公司年内计划推出酱香型产品“陇南春”,有望借助省外发展势头开启全国化、双品牌运作。复星入驻后对团购和华东市场带来支持,省内份额提升、次高端发力、省外区域化扩张将带动公司业绩进一步增长。

      进入季报验证期,次高端优势企业Q1有望呈现高业绩景气度。水井坊、酒鬼酒、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、ST舍得预计Q1实现较19年同期较高增长水平。21Q1基金白酒持仓并未显著降低,白酒板块投资收益仍需优秀业绩兑现。预计随着季报披露板块行情将结束小酒炒作快速增长局面,行业景气难以下行情况下次高端优势企业兼有确定性和业绩增速、有望收获更多关注。

      投资策略:主要酒企将在下周发布年报和一季报,基本面预期逐步验证下业绩高增长和超预期个股有望收获更多关注。推荐确定性强的高端白酒茅五泸,以及成长性好和有估值性价比的标的酒鬼酒、水井坊、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、洋河股份、口子窖。

      风险提示:疫情扩散限制消费场景;价格管理及销售不及预期;流动性收紧

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