核心观点YZJ采购招标网

　　油运：美伊军事威慑升级，运价仍处历史高位。据新华社，特朗普表示美国可能会对伊朗再来一次小规模的“史诗怒火”军事行动，美伊军事威胁升级。美国财政部继续扩大对伊朗影子船队相关航运网络的制裁，影子船队制裁放松却尚未转化为实际政策。霍尔木兹及周边海域商船遇袭事件持续发生，袭击范围延伸至海峡外锚地及船对船转运区域。当前霍尔木兹海峡表观船舶通行量仍处低位，但暗航已成熟，中东整体原油出口仍接近战前水平，但运输效率仍处低位。整体来看，美伊双方仍处于谈判与军事施压并行的阶段。当前油运市场本质上处于“货量边际恢复、有效供给继续受损”的阶段。随着传统旺季到来，叠加以往库存带来的缓冲消失，油运运价维持历史高位。近期中东原油货盘有所减少，可用船位增加，叠加部分大西洋航线运价回落，推动即期运价高位回落，上周中东—中国VLCCTCE最新降至129.5万美元/天，美湾、西非航线同步明显下行，美湾—中国降至44.3万美元/天，西非—中国降至54.6万美元/天；小船运价同步回落，苏伊士型船TCE降至63.9万美元/天，阿芙拉型船TCE降至32.7万美元/天。YZJ采购招标网

　　干散：矿商询盘回暖支撑Cape修复，区域船货错配导致船型表现分化。上周BDI周均值环比-1.5%，BCI/BPI/BSI周均值环比分别-0.1%/-7.9%/+1.8%。Cape船市场周内明显回升，澳大利亚矿商询盘增加，11月初装期货盘改善，主要航线运价反弹，但受前期回调影响，周均运价基本持平。巴拿马型船市场承压，大西洋粮食及矿产货盘不足、可用运力偏多，运价明显下行。我们认为，2026年干散货市场景气度仍有望稳中有升，建议持续关注西芒杜铁矿石、几内亚铝土矿发运节奏及厄尔尼诺背景下巴拿马运河通行效率对有效运力的影响。YZJ采购招标网

　　集运：船公司控舱支撑欧地航线修复，中期运力供给压力仍存。上周SCFI和CCFI综合指数分别环比+0.05%/-2.4%。1）欧洲航线：SCFI上海—欧洲/地中海航线分别环比+0.7%/+0.2%。船公司通过提涨报价及撤班控制有效运力，支撑即期运价小幅上涨，但需求端尚未出现明显改善。2）北美航线：SCFI上海—美西/美东航线分别环比-0.1%/-0.2%。美国进口需求仍有支撑，市场运价维持高位震荡，但部分航线后续运力恢复可能限制运价进一步上涨。未来数年，集运欧美干线仍将面临显著供给压力，建议继续关注集运市场结构性增长与机会。YZJ采购招标网

　　投资建议与投资标的YZJ采购招标网

　　季节性与裂解价差将驱动运价中枢维持高位，油运超级周期已至。2026年以来Sinokor的VLCC收购活动，显著提升行业集中度。美以冲突带来需求意外，短期中东原油出口恢复至接近战前水平，但运输效率和安全性没有同步恢复。季节性带来的拥有高峰及极高的炼厂裂解价差将驱动运价中枢维持当前高位。中期在冲突结束后，若海湾国家产油设施未被大规模破坏，能源安全担忧而引发的超额补库或将推动油运需求上行对冲供给增量。同时，若未来对伊朗制裁取消，伊朗原油或有望回归合规市场，行业或有望加速老船拆解。油运超级周期已至，短期看好运价中枢维持高位，中期油运景气仍将延续。推荐标的：招商轮船(601872，买入)、中远海能(600026，买入)。相关标的：招商南油(601975，未评级)。YZJ采购招标网

　　需求增长与供给约束共振，厄尔尼诺或导致干散货运价超预期上行。2026年以来，铁矿石和铝土矿海运量增长已经构成景气改善的基础，美伊冲突扰乱航线并增加煤炭替代需求。若强厄尔尼诺持续压低巴拿马运河流域降雨并导致雨季补库不足，运河管理局可能进一步削减槽位压缩有效运力，干散货运价或将超预期上涨。推荐标的：招商轮船(601872，买入)；相关标的：海通发展(603162，未评级)。YZJ采购招标网

　　风险提示：经济波动风险、地缘局势、油价风险、安全事故等。YZJ采购招标网
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