流动性：存单利率仍有下行空间，关注金融街论坛相关政策出台wga采购招标网

　　资金面平稳宽松，短端利率进一步下探。截至10月16日DR001/007分别收至1.26%、1.33%，较上周末分别下降5bp、0bp；R001/007分别收至1.31%、1.38%，较周初均下降2bp，7天期R-DR利差维持6bp左右，资金面延续宽松态势，流动性分层压力有限。上周央行逆回购合计净回笼260亿短端资金，截至16日央行存量逆回购降至2760亿。10月15日另有5000亿6M-MDS到期，央行仍采取超额续作模式对冲，净投放中期资金2000亿。10月央行已通过MDS净投放4000亿中长期资金，相较于9月的等额续作，央行对中期资金面态度边际转松。wga采购招标网

　　存单利率下探临近年内低点，进一步下行难度较大，需要额外政策利率调降。进入10月，资金面转松带动存单利率破位下行，截至16日国股行1Y存单发行利率、AAA级1Y期存单到期收益率均降至1.44%附近，较月初均下行3bp，相较3Q季内1.48%的中枢水平显著向下偏离，目前点位处在年初以来5%分位水平附近。wga采购招标网

　　近期存单利率的破位下行或受资金面转松、央行呵护态度明确、银行负债压力阶段性边际缓释等多重因素驱动。具体来看：wga采购招标网

　　①从利差走势看，截至16日1Y-NCD同DR007利差收至11bp，较月初走阔3bp，处在年初以来79%分位水平处，即短端资金利率转松牵引存单利率同步下行。wga采购招标网

　　②央行对资金面呵护态度不改，节后短端逆回购资金回笼1.2万亿，低于去年同期的1.9万亿，中长端3M、6M-MDS均超额续作2000亿，相较9月等额续作模式，央行对中长端资金面态度有所松动，呵护意味更为明显。wga采购招标网

　　③银行负债端压力或边际缓解，10月为信贷“小月”中上旬贷款投放强度较弱，政府债供给强度较9月回落，承接压力有所减轻。资产端扩张节奏趋缓对应负债端增长诉求较前期减弱，且金融债供给放量也对部分中长期限存单发行形成替代。截至16日月内金融债合计净融资1897亿，同比多增2165亿，延续7月以来提速发行态势。wga采购招标网

　　4Q银行存单发行压力有所下降。①资产端，4Q贷款投放预计延续降速模式，增量延续同比少增，政府债净增规模低于3Q，银行扩表节奏趋缓，对应负债端增长诉求边际减弱。②负债端，一是4Q一般存款增长好于上季，从过去五年增量均值看，4Q一般存款增量均值3.2万亿，环比上季多增1.1万亿。临近年末财政支出提速推动政府存款向一般存款转移，叠加近期资本市场情绪回落，存款“搬家”入市情况或有所好转，4Q负债稳定性有望边际改善。二是金融债发行提速，对存单形成一定替代，相较1年以内存单而言，金融债久期更长、资金稳定性更好。7月以来金融债发行提速，7-9月金融债合计净融资9538亿，同比多增6679亿，创往年同期新高。截至16日，AAA级1Y、3Y期金融债到期收益率分别为1.45%、1.53%，与同等级1Y-NCD利差为1bp、9bp，均处在年初以来中位数水平，金融债相对存单而言性价比更高。③指标端，NSFR达标压力有限，截至9月测算行业NSFR指标113%左右，安全边际相对充裕。wga采购招标网

　　存单利率持续下行难度较大，需要额外事件性催化。主要在于伴随发行利率逐步下探，银行或出于成本改善角度增加存单发行。后续重点关注：一是周一19日金融街论坛会否推出政策利率改革相关举措，若推动政策利率OMO由7D切换为隔夜，则换锚有望带动相关利率中枢下移；二是月内27日9000亿MLF到期央行续作模式，若延续放量续作，推动最低中标利率下迁，中长端资金利率有望进一步下探。wga采购招标网

　　9月金融数据出炉，相对符合前期预测，预计年末信贷、社融增速相对平稳。①信贷新增1.08万亿，同比少增2100亿，增速较8月末下降0.1pct至4.8%；结构层面对公贷款持续发挥“压舱石”作用，票据贡献程度同比增强，居民贷款零增长，按揭、消费贷投放景气度持续偏低。展望全年，伴随政策性工具、专项债等资金落地拨付，4Q贷款读数同比少增幅度有望收窄，年末贷款增速或在4.6%~4.8%，延续小幅降速走势。②社融新增3.5万亿，同比多增192亿，增速较上月回落0.1pct至7.1%附近，呈现较强韧性。全年看，预计社融增速落在7.3%~7.4%区间，4Q季内增速有望筑底回升。③9月M1、M2增速分别为3.2%、7.2%，较高基数上均较上月末有所回落，M2-M1剪刀差走阔至4pct，后续货币增速或延续小幅降速走势。wga采购招标网

　　银行：26Q3北向资金大幅增持银行股，年内银行板块行情有望延续wga采购招标网

　　行情回顾：A股银行指数上周（10月12日-10月16日）上涨1.5%，跑赢沪深300指数4.9pct，年初以来累计上涨2.0%，在31个申万一级行业中位列第5。板块内部，国有行(+3.4%)>股份行(+1.8%)>农商行(+1.1%)>城商行(-1.0%)。个股方面，渝农商行(+4.9%)、建设银行(+4.3%)、交通银行(+4.0%)涨幅领先，齐鲁银行(-6.5%)、青岛银行(-6.4%)、苏州银行(-4.6%)跌幅靠前。港股银行指数本期上涨1.8%，跑赢恒生指数1.9pct，个股方面，农行H(+3.9%)、汇丰控股(+3.1%)、渝农H(+3.0%)涨幅领先。wga采购招标网

　　26Q3北向资金转向增持银行股，且增持股数和金额超过上半年净流出之和。26Q3绝大部分A股银行均获北向资金增持，合计增持45.6亿股、资金净流入456.2亿元，对比上半年两个季度连续减持19.0亿股、净流出134.4亿元，年内方向已逆转。具体到个股：wga采购招标网

　　1)从被增持金额看，招商银行净流入89.1亿位列榜首，平安银行、工商银行、交通银行净流入金额也超过40亿元。共有11家银行净流入超10亿元，五大行均在其列，合计净流入147.2亿元，占总额的32%。wga采购招标网

　　2)从被增持比例看（增持股数/自由流通A股），平安银行被增持比例最多，北向持股较Q2末+5.8pct至14.8%；其次是贵阳银行、西安银行，北向持股比例分别较Q2末+2.8pct、+2.6pct，被增持比例超过2pct的共有8家。wga采购招标网

　　3) 26Q3末按北向持股占自由流通A股比例排序，平安银行、宁波银行、招商银行、建设银行依次为14.8%、13.7%、12.4%、10.6%，相对较高。wga采购招标网

　　投资建议：年内银行股行情有望延续，防御及配置型需求打底，政策稳增长向上期权加成。上市银行三季报预期平稳，营收及归母净利润增速或有望在中报基础上小幅提升，全年业绩稳健增长的确定性较高，叠加分红率有提升趋势，股息回报底线扎实。交易层面，1）存量资金受海外利率市场不确定性上升和AI叙事波动影响，风险偏好回落，高切低倾向上升。2）权重板块和红利资产有望获得更多增量资金，一方面10月15-16日，沪深300ETF、创业板ETF净买入量显著增至380、91亿元，趋势阶段性或可持续。相较创业板ETF，沪深300ETF承接资金更多，银行业在沪深300指数中的最新权重仅次于电子为12.5%。另一方面，险资开始为次年开门红保费投资布局，叠加前期资负新规引导，红利资产长期配置需求提升。3）为确保全年经济增长目标实现，Q4稳增长政策加速落地，从实际经营和投资情绪两侧利好银行板块。wga采购招标网

　　选股方面，综合国内经济修复斜率和各类资产比价，一是推荐优质地区城商行，区域经济弹性和结构转型占优，从信贷需求和风险损耗两侧提供相对优势，同时银行自身高ROE、高拨备也为长期可观投资回报做实基础，推荐江苏银行、宁波银行、杭州银行和苏州银行。二是推荐稳健红利标的，基于经营情况和估值水平，推荐招商银行和建设银行。wga采购招标网

　　保险：“快返型”银保产品迎整改，短期扰动后建议逢低布局wga采购招标网

　　市场表现：A股保险指数上周下跌2.9%，跑赢沪深300指数0.5pct；个股层面均下跌，其中，中国平安（-1.8%）、中国人保（-3.1%）、中国人寿（-4.6%）跌幅相对更小。港股保险指数上周下跌2.6%，跑输恒生指数2.5pct；个股层面除友邦保险上涨2.9%以外均下跌，其中，众安在线（-1.2%）、中国平安（-3.5%）、中国财险（-3.7%）跌幅相对更小。上周A股保险成交额383.6亿元，占全市场比例为0.5%。南向资金净流入港股保险53.5亿港元，个股方面，友邦保险、中国财险、中国人寿H净买入额领先。截至10月16日，10年期国债收益率为1.65%，较前周-4bp；750天移动均线为1.97%，较前周-1bp。wga采购招标网

　　投资建议：负债端来看，65号文及高基数影响下3Q上市险企新单及价值增长均面临一定压力；同时近期3年保本的“快返型”银保产品迎整改，主要影响部分粗放发展、通过“长险短做”吸储的险企，但短期扰动后将更利好头部险企打造长期竞争壁垒。资产端来看，由于3Q利率低位震荡且权益市场波动较大，高基数下预计上市险企净利润整体面临负增压力，部分TPL股票占比较低或积极通过债券交易盘增厚收益的险企表现或优于同业。展望4Q，险企通过持续增配高股息股票有望在缓解利润波动的同时增厚净投资收益安全垫，若成长板块行情回暖亦将利好其投资收益修复。当前板块估值仍处于历史较低水平，建议逢低布局。wga采购招标网

　　推荐长期深耕转型、资负经营整体稳健的中国太保（A+H），承保盈利韧性强、股息率较高的财险龙头中国财险，以及资产端驱动下更为受益的纯寿险标的新华保险（A+H）。wga采购招标网

　　理财：10月规模增量预估主要由纯债产品贡献，关注定开债基配置需求wga采购招标网

　　理财收益率延续低位运行，纯债理财收益率持续优于“固收+”。截至10月14日，（1）固定收益类理财样本近1个月/3个月年化收益率周内均值分别为1.08%/1.14%。其中，固收纯债、“固收+”理财近1个月年化收益率分别为1.38%、0.56%；固收纯债、“固收+”理财近3个月年化收益率分别为1.34%、0.79%；（2）现金管理类理财周内近7日年化收益率中枢1.09%，与货基价差接近5bp。wga采购招标网

　　10月理财规模或呈现同比少增，增量预估主要由纯债产品贡献。主要基于三方面考虑：一是跨季回流是季初月理财规模增量的重要支撑。初步预估9月理财规模降幅0.5-0.7万亿，低于一般季节性，跨季后回流体量大概率相应呈同比少增，但仍将是理财规模的重要增量来源，固收纯债和现管类理财是参与跨季资金运动的主要理财产品线；二是现阶段纯债理财收益率具有比较优势。以高频样本测算，9月初以来（截至10月14日），固收纯债、“固收+”理财近1个月年化收益率均值分别为1.31%、0.73%，纯债理财收益率占优的天数占比为89%，其中，10月以来的交易日均为纯债理财收益率占优，且部分高含权的“固收+”已有年化收益为负的情况。从手机银行APP展示页面看，“稳健优选”、“主投固收类、波动小”等产品标签也处于相对显著的位置；三是上年同期较高基数。2025年10月，受权益市场走牛提振收益、估值整改过程浮盈释放等因素提振，理财规模增长近1.4万亿，而2022-24年10月增量中枢为0.8万亿。wga采购招标网

　　资产端来看，10月以来（截至10月16日），权益市场调整加剧，沪深300、中证500、科创50指数分别下降4%、9%、13.4%，同期债券市场走势较强，1Y、10Y、30Y国债分别下降4.9bp、3.4bp、4bp。在此背景下，预估理财适度压控权益仓位以控制回撤，同时，继续通过拉升久期博收益增强，如申购中长期纯债基金、增配长期限利率债等。在此过程中，为兼顾估值稳定性，对周度估值的定开债基具有较强的配置诉求，通过SPV持有定开债基可以帮助理财在增强净值稳定性的同时，解决流动性错配问题。后续若信托“T-1”估值等手段进一步受约束，预估理财对于周度估值的定开债基、摊余债基等有助于平滑净值波动的特定品种配置需求会有所增强。wga采购招标网

　　风险提示：wga采购招标网

　　1、经济恢复节奏偏慢，政策效果及市场主体改善情况可能不及预期，例如零售信贷需求或持续低迷、结构性风险暴露或超出预期等；wga采购招标网

　　2、保费收入不及预期；利率超预期下行；权益市场波动加剧；wga采购招标网

　　3、普益数据不定期增补，每周导出数据后迭代更新，理财相关数据因导出日期不同会导致不同发布日读数不可比；目前市场对“固收+”理财并无统一划分标准，可能因口径差异导致统计误差；wga采购招标网

　　4、全收益指数和价格指数会受到现金分红处理方式不同扰动。wga采购招标网
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