核心观点NK2采购招标网

　　油运：海峡通行再次中断，关注中期补库及超额补库逻辑。上周随着部分通行船只受到袭击，美国随后对伊朗发动多轮空袭，伊朗则打击海湾国家境内的美国军事设施。特朗普宣布6月达成的停火协议已终止，但美伊双方仍同意通过卡塔尔、阿曼等渠道继续接触。据央视新闻报道，截至7月12日，随着局势进一步升级，伊朗宣布再次封锁霍尔木兹海峡。受美伊局势再度恶化影响，上周霍尔木兹海峡通行量出现反复，通行量下行至常态水平约两成。此前我们反复提示，当前海峡通行仍存在安全、保险、航线及通航管制等不确定性，而海峡通行量或随美伊谈判推进而逐步恢复至正常水平。本周油价在冲突反复影响下回升。IEA表示，霍尔木兹6月阶段性开放使全球原油供应环比增加410万桶/日，但供应仍较战前低940万桶/日。我们认为，持久和平协议仍是产量和出口正常化的前提。上周VLCC运价普遍上行，其中中东—中国VLCCTCE升至35.7万美元/天，美湾—中国回落至11.4万美元/天，西非—中国升至14.7万美元/天；小船相对稳定，苏伊士型船TCE约14.6万美元/天，阿芙拉型船TCE约4.8万美元/天。NK2采购招标网

　　若海峡开放，未来需求端增量主要来自两个方面：1）战略库存回补。全球库存持续消耗，库存回补对海运量的提振效果取决于通过海运回补的比例。日韩及欧盟等原油消费国的库存回补需通过海运进口，有望直接带动油运需求。2）能源安全担忧下的超额补库需求。本次霍尔木兹海峡通行受阻，显著提升了传统能源消费国对能源安全的重视程度，有望驱动超额补库。NK2采购招标网

　　我们认为，伊朗制裁解除将同时影响油运供需，并提振产能利用率。1）需求端：若美国和伊朗谈判推动石油制裁实质性解除，伊朗原油产量存在较快修复空间，同时有望显著提升伊朗原油海运出口量。2）供给端：若未来对伊朗制裁解除，部分影子船队老船有望拆解退出，从而对冲未来供给增量。NK2采购招标网

　　干散：铁矿货量提升叠加天气扰动船期，BDI显著回升。上周各船型运价指数周均值环比上行。上周BDI周均值环比+11.4%，BCI周均值环比+19.8%，在澳洲铁矿货量回升以及天气扰动下的船期紊乱导致供给缩减驱动运价上行。BPI周均值环比+3.2%，随夏季用电需求上行，带动煤炭进口上行，运价受显著提振。我们认为，2026年干散货市场景气度有望稳中有升，建议持续关注关键矿产发运节奏。NK2采购招标网

　　集运：货量前置需求边际回落，过去持续上涨的运价首现回落。欧美干线运价环比回落。1）欧洲航线：SCFI上海—欧洲航线环比-2.5%，上海—地中海航线环比3.3%。2）北美航线：SCFI上海—美西/美东航线环比分别-6.2%/-2.0%。美线前置出货也出现边际降温。部分美东货物已经难以在美国临时关税窗口结束前完成到港，部分美西货主则认为当前运价过高而选择推迟出货，致运价下跌。未来数年，集运欧美干线将面临显著供给压力，建议继续关注集运市场结构性增长与机会。NK2采购招标网

　　投资建议与投资标的NK2采购招标网

　　关注能源安全担忧下超额补库需求与伊朗期权的兑现。2025年原油增产、制裁持续驱动行业景气显著提升。2026年以来Sinokor的VLCC收购活动，显著提升行业集中度。美以突袭带来需求意外，短期景气取决于霍尔木兹海峡开放后的抢运节奏，中期因能源安全担忧而引发的超额补库或将推动油运需求上行对冲供给增量。同时伴随冲突逐步走向结束，若未来对伊朗制裁取消，伊朗原油或有望回归合规市场，行业或有望加速老船拆解。我们预计油运供需将有望继续改善，带动景气继续上行。推荐标的：招商轮船(601872，买入)、中远海能(600026，买入)。相关标的：招商南油(601975，未评级)。NK2采购招标网

　　风险提示：经济波动风险、地缘局势、油价风险、安全事故等。NK2采购招标网
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