核心观点GEg采购招标网

　　油运：和谈曙光再现，油运有望进入关键布局期。上周美伊局势出现重大变化，据路透社，美国、巴基斯坦方面称美伊初步和平协议可能在6月15日签署，协议核心包括开放霍尔木兹、解除美国对伊朗港口的海上封锁、释放部分伊朗冻结资产并给予油品出口制裁豁免；但伊朗外交部公开质疑签署时间，并强调核项目、外军基地、冻结资产释放和海峡收费权等问题仍未完全落定。对于油运而言，真正产生影响的是霍尔木兹海峡的通行情况。上周霍尔木兹海峡通行量维持低位。未来通行情况仍将随冲突局势而变化。我们认为霍尔木兹海峡通行将逐步改善而非一蹴而就，通行方式，安全，费用等核心影响因素仍悬而未决，海峡若开放或逐步恢复至正常水平。而上周VLCC运价持续维持高位，上周中东-中国VLCCTCE维持约40万美元/天水平。小船运价继续承压，上周苏伊士型船TCE维持约9万，阿芙拉型船TCE下跌至4.7万美元/天，大船运价韧性好于小船。随着原油贸易格局逐步回到新常态，上周美湾-中国VLCCTCE回升至10.6万美元/天，西非-中国VLCCTCE回落至9.3万美元/天。GEg采购招标网

　　若海峡开放，未来需求端增量主要来自两个方面：1）战略库存的回补。全球库存持续消耗，库存回补对海运量的提振效果取决于通过海运回补的比例。而日韩及欧盟等原油消费国的库存回补需通过海运进口，有望直接带动油运需求。2）原油消费国对于能源安全担忧下的超额补库需求。本次霍尔木兹海峡通行受阻，极大提升了各传统能源消费国对能源安全的重视程度，有望驱动超额补库。提示过去战略库存回补及补库多和价格有关，若油价回落至较低水平，有望加速驱动补库的发生。GEg采购招标网

　　我们认为，伊朗制裁解除将同时影响油运供需，提振产能利用率。1）需求：如果美国和伊朗谈判推动石油制裁实质性解除，伊朗原油产量存在较快修复空间，同时，有望显著提高伊朗原油海运出口量。2）供给：若未来对伊朗制裁解除，部分影子船队老船有望拆解退出，从而对冲未来供给增量。GEg采购招标网

　　干散：铁矿货量持续承压，BDI连续两周回落。上周BDI周均值环比-10.3%，澳洲铁矿发运明显下降，驱动运价下跌。上周BCI周均值环比-17%，澳洲矿商发货缩减，带动运价大幅回落，巴西发货相对稳定。上周BPI周均值环比-2.4%，油价回落影响煤炭进口热情，运价小幅回落。我们认为，2026年干散货市场景气度有望稳中有升，持续关注关键矿产发运节奏。GEg采购招标网

　　集运：旺季、补库和世界杯等驱动季节性订舱旺盛，船司宣涨驱动运价上行。上周欧美干线运价在环比继续上升。1）欧洲航线：SCFI上海-欧洲航线环比+17.6%。上海-地中海航线环比+8.9%，运价继续上升。2）北美航线：SCFI美西美东航线环比分别+12.1%/+10.1%。旺季、补库和世界杯等因素驱动季节性订舱旺盛，船司宣涨驱动运价上行。未来需关注航司宣涨的实际落地情况。未来数年集运欧美干线将面临显著供给压力，建议继续关注集运市场结构性增长与机会。GEg采购招标网

　　投资建议与投资标的GEg采购招标网

　　关注能源安全担忧下超额补库需求与伊朗期权的兑现。2025年原油增产、制裁持续驱动行业景气显著提升。2026年以来Sinokor的VLCC收购活动，显著提升行业集中度。美以突袭带来需求意外，短期景气取决于霍尔木兹海峡关闭持续时间，中期因能源安全担忧而引发的超额补库或将推动油运需求上行对冲供给增量。同时伴随冲突逐步走向结束，若未来对伊朗制裁取消，伊朗原油或有望回归合规市场，行业或有望加速老船拆解。我们预计油运供需将有望继续改善，带动景气继续上行相关标的：招商轮船(601872，未评级)、中远海能(600026，未评级)、招商南油(601975，未评级)。GEg采购招标网

　　风险提示：经济波动风险、地缘局势、油价风险、安全事故等。GEg采购招标网