核心观点HF7采购招标网

　　周期复盘：本轮需求抢跑，供给尚未实质性物理出清，核心关注运价中枢HF7采购招标网

　　二战至今：二战结束至今整体持续性好，景气跨度长的周期共有两轮，分别为1983-1991年和1999-2004年。两轮大周期前均有供给端显著持续性的出清（自然出清亦或悲观预期、法规推动），偏紧的供需关系为后续运价弹性的释放提供了更加稳固的支撑，从而使得周期景气度延续性好。HF7采购招标网

　　当下阶段：本轮景气周期前，供给尚未出现大规模实质性物理出清。2023-2025年原油油轮合计共拆解321万DWT，尚不足2021年单年930万DWT的拆解量。从原油油轮平均拆船年龄来看，2025年平均拆船年龄为25.9岁，已处于近20年相对高点。本轮景气更多为需求层面推动，OPEC+自2025年4月开始扩产，截至2026年1月已撤销减产计划261万桶/天。伴随上游扩产释放货盘，原油运输需求快速增长，反映为全球原油海上在途运量创下新高。HF7采购招标网

　　股价复盘：股价自2025年8月至今经历了一轮“高位—回调—再冲高”的演绎，与现货运价存在一定协同，但回撤幅度相对有限，说明市场对油运中期景气延续信心相对较强，短期运价波动更多影响节奏而非方向的变化。如何在较大的波动中寻找投资的锚点，我们认为中期视角下的运价中枢是一个重要参考。HF7采购招标网

　　供需驱动：上游扩产&地缘事件&制裁收紧利好供需，运价中枢有望保持上涨HF7采购招标网

　　需求：①OPEC+及美洲扩产，带动下游补库支撑海运需求；②关税压力下印度减少俄油进口，转向合规原油；③美对委打击将推动约2%的原油海运需求转向合规；④伊朗地缘紧张，合规油潜在转化叠加跨洋套利催化。HF7采购招标网

　　供给：2024Q1-Q2及2025Q4新订单迎来集中签订，但现有在手订单尚不足以覆盖老船更新替换需求。动态视角下，考虑船舶运营效率及未来几年是2000年代交付船舶集中加速老龄化的时期，供给净增加或相对有限。HF7采购招标网

　　投资建议：油运行业高景气，企业迎来业绩释放机遇HF7采购招标网

　　受益于规模化的油轮运力，招商轮船及中远海能业绩弹性显著。以VLCC为例，TCE每增长1万美元/天，招商轮船、中远海能年化净利润预计分别增长11亿元、9.5亿元。复盘近十年油运景气高点，据iFinD一致预期，在盈利预测口径下，业绩上调后PE普遍能达到13-15倍，目前A股油运上市公司估值仍有一定提升空间。倘若合规市场供需进一步改善，有望进一步提升油运公司估值，同时应重视相关标的港股的折价机会。HF7采购招标网

　　风险提示HF7采购招标网

　　原油需求大幅下降：航运作为转运货物的一种手段，属于派生需求，倘若下游对于原油需求大幅下降，则会导致行业供需失衡，致使运价走弱。HF7采购招标网

　　OPEC+增产不及预期或转向减产：OPEC+开启新一轮增产，提振了航运需求，倘若OPEC+转向减产，则会短期内降低航运需求。HF7采购招标网

　　制裁落地不及预期：欧美加大制裁迫使相关不合规需求转向合规市场，倘若制裁放缓，相对便宜的不合规石油需求会增加，致使合规市场供需失衡。HF7采购招标网

　　战争风险：航运路线横跨世界，倘若部分地区发生冲突或战争，则会影响航距，进而影响供需关系。HF7采购招标网

　　环保政策推进不及预期：当前各船型均有较大比例老旧船占比，倘若环保法规推进不及预期，老船拆解或将放缓，从而导致供给冗余。HF7采购招标网
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