核心观点tX1采购招标网

　　核心观点：金铜铝铁权益滞后商品的现象或将改变。根据我们上周交流反馈，部分投资者认为金铜铝铁权益端涨幅明显滞后商品端，板块对应明年估值也处于较低水平。我们认为随着后续商品价格持续新高，市场对金铜铝铁中期价格上行预期有望不断强化，上周短期波动后，权益板块有望在需求推动下维持中期上涨，建议积极关注相关板块的投资机会。tX1采购招标网

　　黄金板块：非农就业下行提振降息预期，商品价格上涨有望提升通胀。12月16日美国11月非农就业人口增加6.4万人，高于市场预期的5万人，但11月失业率意外上升至4.6%，预期为4.5%，且10月就业数据被下修至减少10.5万人，由此市场对26年3月降息预期自12月15日42.9%提升至18日的46.2%。另一方面我们认为中期来看工业金属的超级周期或已来临，产业逻辑支撑下大宗商品价格有望持续上涨，并不断推升美国通胀水平，黄金价格同样或将受益上涨。tX1采购招标网

　　铜板块：传统电网升级改造需求为铜下游消费筑底，中期看待供小于求格局下铜板块的投资价值。铜下游消费领域中传统配电用铜占比保持最大，在全球电网投资额维持高位、欧美地区电网运行年限接近或超过设计寿命终点的情况下，未来全球电网及电力等基础设施的升级或为铜需求持续贡献增长。同时国内外铜企持续进行铜矿收并购项目，如嘉能可计划收购库斯科地区的Quechua铜矿、江西铜业向金铜矿业公司索尔黄金提出收购方案等，意图在铜矿供给紧缺情况下增强资源储量，提升企业竞争力。我们认为，传统电网升级改造的需求有望为铜消费筑底，新能源等新兴领域或为用铜新增长极，应中期看待供小于求格局下铜板块的投资价值。tX1采购招标网

　　铝板块：Mozal铝厂确认关闭，铜铝比价效应下铝价有望持续新高。12月16日South32公告确认由于未能达成电力协议，Mozal铝厂将于26年3月15日关闭。今年以来由于铜价大幅上涨，铜铝比价持续新高至4.2，高铜价下铝代铜需求有望持续体现。我们看好铝价上行与氧化铝价下行背景下，电解铝企业中期盈利稳步增长，以及空调铝代铜产业化进程持续提速，建议持续关注电解铝及铝加工板块。tX1采购招标网

　　钢铁板块：出口许可证制度出台，特钢制造企业有望受益。近期商务部、海关总署公告决定对部分钢铁产品实施出口许可证管理，此次受出口许可管理的钢铁产品24年出口量达1亿吨以上。25H1国内钢材出口量同比增长9.2%，但均价同比下降10.3%。当前国内钢材出口“量增价减”的结构性矛盾反映企业仍停留在出口价格竞争的阶段，制度出台有望引导企业转向高附加值产品出口，特钢企业有望受益。tX1采购招标网

　　投资建议与投资标的tX1采购招标网

　　黄金板块：建议关注矿产金产量持续改善，业绩或加速上行的赤峰黄金(600988，买入)。其他标的：中金黄金(600489，未评级)、山金国际(000975，未评级)。tX1采购招标网

　　铜板块：建议关注资源储量较大、中期铜矿持续扩产存在增量预期的紫金矿业(601899，买入)，全国最大铜冶炼企业之一、米拉多铜矿资源放量提升铜精矿自给率预期的铜陵有色(000630，买入)。其他标的：洛阳钼业(603993，未评级)、金诚信(603979，未评级)，江西铜业(600362，未评级)。tX1采购招标网

　　铝板块：建议关注铝热传输材料龙头华峰铝业(601702，买入)，一体化经营的电解铝企业天山铝业(002532，买入)。其他标的：云铝股份(000807，未评级)、中孚实业(600595，未评级)、神火股份(000933，未评级)。tX1采购招标网

　　钢铁板块：建议关注特钢出口龙头企业中信特钢(000708，买入)，专注高端特钢管材制造、供应核聚变装置关键部件的久立特材(002318，买入)，先进钢铁材料占比持续提升、产品结构不断优化的南钢股份(600282，买入)。tX1采购招标网

　　风险提示tX1采购招标网

　　宏观经济增速放缓；关税影响需求与产业链稳定性；原料价格波动；中美关系变化tX1采购招标网