全年观点请关注2025年军工投资策略《今朝更好看》。toF采购招标网

　　一、核心观点toF采购招标网

　　本周，国防军工(申万)上涨1.03%，在申万31个行业中排名第七。本周全球安全局势再度遭受冲击，以美国洛杉矶抗议活动、俄乌冲突紧张局势加剧、以色列空袭伊朗等为代表的安全冲突事件频发。正如我们在《内外兼修，左右逢源――论印巴冲突对军工行业的影响》中的判断，“在地缘政治事件频发、新型战争形态出现的背景下，全球军贸市场整体将持续快速增长”。在地缘冲突加剧背景下，本周便有印度尼西亚政府与土耳其达成正式协议，将采购48架“可汗”战斗机与韩国6月即将达成一笔价值近60亿美元的与波兰的坦克交易等相关军贸事件报道。受此影响，航天南湖、国睿科技、中航沈飞、中无人机、中航成飞等军贸领域个股涨幅居前。toF采购招标网

　　在国际地缘政治形势波谲云诡、全球军事科技竞争白热化的大背景下，军工行业发展的外部压力与内部动力均显著增强。我国军工行业预期受益于全球军工发展环境变革与“强计划性”内生增长的双重驱动。从全球局势看，地缘冲突与贸易摩擦加剧国际局势不确定性，军事需求带动军工行业战略地位持续提升，长期增长预期稳固。从行业情况看，在全球经济形势受保护主义影响的冲击下，兼具刚性、稳定性的军工行业相较传统行业展现出更强的抗周期性。从短期驱动看，技术迭代加速、关键战略节点逐步逼近、五年计划周期将至等因素，又使得短期内行业景气度有望保持上行通道，在此前多年的“沉寂”后市场对军工企业的预期有望重新校准。toF采购招标网

　　一、新战争形态催生新需求toF采购招标网

　　5月13日，以色列国防部表示，以色列对伊朗发动打击。后续以军发布声明表示,“数十架以军战机已完成了第一阶段的空袭行动,其中包括袭击伊朗不同地区的数十个军事目标，其中包括核设施目标”。以军称，伊朗拥有足够的浓缩铀，可以在几天内制造出多枚炸弹，因此需要采取行动应对这一“迫在眉睫的威胁”。toF采购招标网

　　同日，伊朗武装部队发言人称，以色列将付出“沉重代价”。伊朗武装部队总参谋部就以色列袭击伊朗发布一号公告。公告指出，13日，以色列采取侵略和冒险行动,袭击了伊朗的部分平民和军事区域，导致妇女和儿童以及军事人员在内的人员伤亡。伊朗武装部队总参谋部强烈谴责敌人的侵略行为，这一行为违背了所有国际准则。此外，伊朗武装部队将对发起这一行为的指挥官、实施者和支持者进行报复。以色列国防军发言人称伊朗方面向以色列发射了100多架无人机，目前以军正在努力拦截这些无人机。toF采购招标网

　　近年来，国际局势动荡，以巴以、俄乌等为代表的冲突无一不展现了新战争形态对于新型武器装备的需求，以“智能化、体系化、信息化”为代表的新质新域作战力量已成为大国战略竟争的制高点和制胜未来的关键力量。现代战争作战空间领域已打破传统时空界限,陆、海、空、天、电、网、认知等各作战领域交叉重叠，带来战场空间多维、敌情威胁多源、影响制约多因、对抗活动多域等显著变化。此外，战场态势瞬息万变，对抗行动复杂多样，实现快速控局、精准控局变动愈发困难。toF采购招标网

　　地缘政治紧张局势的持续升级进一步推动全球军费攀升，2024年全球军费开支同比增长9.4%，达2.718万亿美元，增幅为冷战后最高，并连续第十年增长，为军工行业提供了物质基础;而以俄乌冲突为代表的现代战争则正重塑对现在战争的认知，部分关键领域，如无人系统运用、信息战、电子战等的作用日益凸显，新的战争形态正催生军工行业产生新的需求，新的贸易体系。toF采购招标网

　　对于我国而言，一方面国内无人装备、反无人系统、电子对抗等新质新域作战方式在国内虽然处于早期发展阶段，但应用确定性相对较强，有望成为军工板块在未来中长期持续高景气发展的新驱动力;而军事智能化则成为抢占先机、主导战场的又一关键领域，从作战角度讲，智能化涉及情报处理、辅助决策、火力打击、网络攻防、电子对抗、综合保障等各个作战环节和领域，包括无人作战系统本身也需要智能技术来提升其自主能力，新的战争形态催生产业应用和需求。toF采购招标网

　　另一方面，从军贸角度而言，随着国际形势的演变，部分国家的军贸出口萎缩导致其下游客户需求存在缺口、全球战争形态的演变等因素，我国军贸发展方兴未艾，短期内有望持续增长，在“十四五”末期由恢复式增长向内生式高速增长转变,而其中高精尖武器装备的低成本化两大方向将有望优先受益。6月5日，据印尼军方消息，印尼政府正就采购中国制造的歼10战斗机进行可行性评估。伴随全球军贸需求方对我国军贸装备产能、性能、性价比综合优势认知的持续深化，我国军贸的能力和潜力将军工行业的天花板再次抬高。toF采购招标网

　　二“关税战”对我国民机产业的“危”与“机”toF采购招标网

　　5月12日，中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，双方大幅降低双边关税水平，随后的5月14日，中美相互调整后的关税正式实施,关税迎来阶段性缓和。5月31日，美国商务部宣布暂停部分企业对中国商飞的技术出口许可，目标直指C919客机使用的LEAP-1C发动机。这款由美国GE航空与法国赛峰合资生产的发动机，是C919当前的核心动力系统。美国试图通过指断关键零部件供应,迟滞中国大飞机产业发展。短期看,我国民机供应链同样面临进口成本的快速上升和潜在的关键部件断供风险，或将阶段性影响中国商飞交付C919的进度。toF采购招标网

　　我国大飞机产业链具有丰富的突破封锁经验。自2018年起，美.国已对多家大飞机产业链企业实施了不同程度的制裁或封锁措施，美国凭借航空领先地位和综合国力，在全球航空市场竞争中对我国大飞机产业进行出口管制，妄图“边缘化”我国大飞机产业的意图明显。自C909 (ARJ21)于2008年取得适航证以来，从设计、材料、标准件、机体、总装领域的自主核心技术的持续突破，到发动机、航电系统领域自主化进程的持续推进,我国逐步完成了大飞机产业核心技术上的封锁突破。toF采购招标网

　　从中长期发展维度看,“关税战”下的外部压力或将成为推动我国大飞机领域国产替代进程的重要催化剂，促进我国民机产业实现跨越式升级，最终在降低生产成本的同时显著提升C919的国产化率。短期内“关税战”或将对我国民机产业造成较大的成本压力和潜在的断供风险，进一步催化我国对核心民机分系统、关键技术及配套设备的“国产替代”需求。从而倒逼企业加大研发投入、突破技术壁垒，在航空材料、航电系统、飞控技术等相对薄弱领域持续探索自主可控能力，以自主创新驱动补齐民机领域短板、弱板。toF采购招标网

　　在此背景下，国产替代的迫切需求将为民机产业链注入强劲发展动能，带来订单规模的显著增长与资本投入的持续加码。产业与资本的共振将加速民机供应链相关技术和产品的国产替代进程，补短板、锻长板、固底板,逐步实现核心要素的国产化替代。依托我国完备的“全产业链”优势,在完成薄弱环节的自主可控后,我国民机产业或将通过规模化生产、集约化运营实现规模效应，并最终实现对国产大飞机生产成本的有效控制。长期来看,航空产业链中的材料，机载设备，动力系统以及航空MRO领域有望受益。toF采购招标网

　　市场方面，全球民机格局由“AB”至“ABC"的变革之路或将更加顺畅，主要表现为国产民机出口或将提速，且主要竞争对手出口或将受限。由于“关税战”带来的整机进口成本上升,在短期内或迫使国内航司更多地通过租赁方式引进飞机;长期来看，随着国产大飞机国产替代进程加快和规模效益带来的成本优势,我国航司在采购空客飞机的同时将更多地采购国产大飞机。国际市场方面，“关税战”或在打击波音飞机竞争力的同时,将加速国产大飞机的出海进程。2025年上半年, C909涡扇客机已成功开拓了马来西亚，老挝及越南等东南亚国家的市场，为国产大飞机的海外市场拓展当上“排头兵”，让海外市场更加熟悉“中国制造”的大飞机。随着C919在国内市场的运营规模的增长,以及未来成本的降低和国产化率的不断提升,C919有望在国际市场实现突破，市场份额有望提升。toF采购招标网

　　三、指数成分股调整，部分个股受短期影响toF采购招标网

　　近期部分宽基指数公布定期调整结果，多支军工行业个股被调入。其中，中航成飞被调入沪深300指数;宗申动力、国睿科技、国盾量子、中科星图等被调入中证500指数;西部材料、奥普光电、天海防务、上大股份、国科天成、六九一二、国科军工等被调入中证1000指数;中航沈飞被调入。上证50指数。toF采购招标网

　　调入的成分股有望获得被动资金的增配,短期内可能得到更多市场关注并存在增量资金流入，推动股价上涨。而调出的成分股则面临抛压，股价可能短期内受到--定冲击。toF采购招标网

　　四、2025年投资建议toF采购招标网

　　新时代军工行业具有更优的资产质量、更新的景气赛道、更大的业务规模、更高的市场天花板，军工行业的估值体系也将进行重塑，享受更新更高的溢价。toF采购招标网

　　对于全年及二季度军工行业研判，我们认为:toF采购招标网

　　①随着年报和一季报集中披露，未来基本面和情绪面将不断修复。当前行业整体已看不到更多的利空或者潜在利空;toF采购招标网

　　②从节奏上看下半年好于，上半年，业绩有望逐季度环比提升;toF采购招标网

　　③军工行业上行态势，相比其余行业的下行压力，比较优势将更加凸显;toF采购招标网

　　④年初以来，低空经济、商业航天、深海科技、大飞机、军事智能化等主题高度活跃,我们认为，这些大军工新域新质主题仍将会不断深化、反复演绎;同时，伴随着军工基本面有望迎来持续回暖,主题活跃+业绩提振，将构成未来较长一段时间的二重奏，共同推动军工整体行情的再次到来。toF采购招标网

　　⑤短期内,在当前所处的年报、一季报发布后的消息真空期内，印巴冲突等地缘政治变化对军工板块的刺激也将在影响力度和时间长度上放大更为明显。toF采购招标网

　　整体节奏上，我们认为,“进二退一”或成为中长期常态，内部也将呈现出轮动与分化,短期急涨的子领域和个股或有波动风险,军工行业融资余额处于历史高位，也是造成波动的潜在因素。军工行业重回市场主舞台后，增量资金配置或将倾向于白马。toF采购招标网

　　我们对军工行情的节奏判断如下:toF采购招标网

　　①填洼地:前期超跌、悲观预期充分体现的领域，如军工电子、军工材料;toF采购招标网

　　②塑权重:沪深300和A500等指数中的军工权重股;toF采购招标网

　　③“双击”:待到“十四五”末订单和业绩的逐步兑现，以及“十五五”计划的逐步明朗，将带来业绩和估值的“双击”;toF采购招标网

　　④行业特殊性溢价:并购重组、市值管理预期、地缘政治刺激、新质生产力和新质战斗力等带来的行业溢价。toF采购招标网

　　四、投资趋势和方向toF采购招标网

　　①军工行业依然处于景气大周期;toF采购招标网

　　②随着“十四五”进入攻坚阶段，“十五五”计刘逐步明朗,行业将进入“V”字反转;toF采购招标网

　　③关注无人装备、军事智能化、卫星互联网、电子对抗等新质新域的投资机会;toF采购招标网

　　④关注低空经济、民机、商业航天、深海、军贸、信息安全.等军民结合领域的“大军工”投资机会;toF采购招标网

　　⑤关注军工行业并购潮下和市值管理要求下的投资机会。toF采购招标网

　　五、建议关注:toF采购招标网

　　军机等航空装备产业链:toF采购招标网

　　战斗机、运输机、直升机、无人机、发动机产业链相关标的，航发动力(发动机)、应流股份(叶片)、航天电子、航天彩虹(无人机)等。toF采购招标网

　　低空经济:莱斯信息(空管系统)、四川九洲(空管系统)、中信海直(低空运营)。toF采购招标网

　　航天防务(导弹及智能弹药)产业链:toF采购招标网

　　航天电器(连接器)、航天南湖(防空预警雷达)、天奥电子(时频器件)、中兵红箭(特种装备)、北方导航(导航控制和弹药信息化)、国科军工(导弹固体发动机动力与控制产品)、成都华微、振华风光(模拟芯片)、国博电子(星载TR)、智明达(嵌入式系统)。toF采购招标网

　　商业航天(卫星制造及卫星应用)产业链:toF采购招标网

　　航天智装(星载IC)、中国卫通(高轨卫星互联网)、航天环宇(地面基础设施)、海格通信(北斗芯片及应用)、中科星图(卫星遥感应用)。toF采购招标网

　　船舶(深海)产业链:toF采购招标网

　　中国船舶、中国重工、中国海防(水声水下防务)。toF采购招标网

　　军事智能化:toF采购招标网

　　能科科技。toF采购招标网

　　军工材料:toF采购招标网

　　铂力特、超卓航科(增材制造);光威复材、中复神鹰(碳纤维复合材料);航材股份、钢研高纳、图南股份(高温合金);华秦科技、佳驰科技(隐身材料);菲利华(石英纤维)。toF采购招标网

　　风险提示toF采购招标网

　　①央国企改革进度不及预期，院所改制、混改、资产证券化等是系统性工作，很难一蹴而就;toF采购招标网

　　②部分军品低成本发展趋势下，可能会带来相关企业毛利率的波动;toF采购招标网

　　③军品研发投入大、周期长、风险高，型号进展可能不及预期;toF采购招标网

　　④随着军改深入以及订单放量，以量换价后导致相关企业业绩波动;toF采购招标网

　　⑤行业高度景气,但如若短时间内涨幅过大，可能在某段时间会出现业绩和估值不匹配;toF采购招标网

　　⑥信创与新质、新域装备等中长期投资逻辑赛道，可能存在无法在较短时间内反应在营收层面的情况，同时高研发费用可能会导致利润无法短期释放，存在短期估值较高的风险;toF采购招标网

　　⑦军贸受国际安全局势等因素影响较大，当前国际安全局势等因素较为稳定,如果国际政治格局发生不利变化，将可能对公司的经营业绩产生不利影响;toF采购招标网

　　⑧原材料价格波动，导致成本升高;toF采购招标网

　　⑨宏观经济波动可能对民品业务造成冲击;toF采购招标网

　　⑩行业重大政策调整可能会对军工板块走势产生中短期影响。toF采购招标网