核心观点i9v采购招标网

　　航运：本周油运表现明显分化，原油小船的运价大幅上涨带动运价指数整体上涨，但是VLCC运价大幅下挫，成品油运价亦压力较大，其背后的原因在于伊朗局势和俄乌局势的持续变化。伊朗方面，如伊核协议破裂，合规白油运输需求可能减少，因此导致VLCC船东信心受挫，而俄乌矛盾的升级则提升了小船的活跃度，成品油则受到美库存数据的压制而表现不佳。往后看，VLCC2025年新交付运力占存量运力比仅0.5%，我们认为需求侧的边际变化有望对运价形成乘数效应推动，我们维持2025年行业运价中枢抬升的观点，继续推荐中远海能、招商轮船，关注招商南油。集运方面，受到中美达成90天关税减免协议影响，美国企业迅速重启供应链，进口商急于处理前期积压的订单，订舱需求大幅提升，而此前受到关税抑制，航商普遍在美线上配置的运力较低，调配需要一定时间，形成了明显的供需缺口，美线运价大幅提升，带动南美运价同步提升。且由于当前美国港口有一定效率压力，导致美线再度出现“虹吸”效应，欧线和红海线作为大船航线，运价随之上涨，澳新线船型较小，表现则较为平淡，本轮行情的持续性主要取决于美国港口及内陆物流的效率，如未来几周内美国港口压力减小，则运价存在回落风险，而如出现2020-2021年的情形，则集运运价可能持续向上。全年来看，考虑到当前的贸易形势风险仍存、大部分航商的欧线仍在采用好望角航线，且仍有较多运力会在年内交付，我们预计年内集运企业的盈利能力仍将承压，建议关注中远海控在弱β下，盈利能力能否维持明显跑赢行业的状态，实现α机会。i9v采购招标网

　　航空：行业进入淡季，上周整体和国内客运航班量环比有所下滑，整体/国内客运航班量环比分别为-2.1%/-2.6%，整体/国内客运航班量分别相当于2019年同期的102.8%/107.5%，国际客运航班量环比提升1.1%，相当于2019年同期的82.3%，近期国际油价显著低于去年同期水平。展望2025年，在中美关税政策影响背景下，刺激内需政策的持续推出值得期待，我国民航客运市场的供需格局将继续优化，叠加局方在全国民航工作会议上提出“规范重点时段和特殊情况航空运输价格行为，加强价格收费监管，维护航空运输市场价格秩序”的指导，我们认为2025年航空国内扣油票价有望实现企稳回升。投资建议方面，近期票价表现有所改善，建议把握暑运旺季催化下的波段性投资机会，继续推荐中国国航、东方航空、南方航空以及春秋航空。i9v采购招标网

　　快递：今年无人物流车开始进入规模化商用阶段，快递“最后一公里”成为其最先落地的应用场景。我们预计顺丰和中通作为快递市场的领头羊，其今年有望各引进几千辆的无人物流车，相比去年几百辆的量级，无人物流车呈现放量趋势。通过无人物流车替代司机人力，快递公司进一步打开降本空间，根据已使用物流车的网点经营情况来看，通达系网点可以节约1毛钱左右的单票成本，顺丰单车单月可以节约约2000元左右的成本，其中我们认为由于顺丰采用直营模式且竞争格局较优，其将会更快推进无人物流车在末端的渗透且节约的成本有望在利润端有所体现。投资建议方面，1）顺丰控股的产能扩张周期已过，经营及管理尚有优化空间，成本持续优化打开价格下行空间，从而拉动收入增速回升，未来两年公司业绩有望维持15-20%的较快增长，2025年PE估值约20倍，维持推荐；2）短期通达系价格竞争有所加剧，但行业长期竞争格局向好趋势不改，建议紧密跟踪行业价格变化及加盟商的稳定性，把握竞争加剧导致股价超跌或导致格局加速变化带来的投资机会，推荐中通快递、圆通速递和申通快递，重点关注韵达股份。i9v采购招标网

　　投资建议：看好经营稳健、风险可控且有望带来稳定收益的价值龙头。推荐顺丰控股、中通快递、春秋航空、中国国航、中远海能、招商轮船、圆通速递、申通快递、德邦股份、招商南油、韵达股份、京沪高铁。i9v采购招标网

　　风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。i9v采购招标网