本周关注：精测电子、卓然股份、巨星股份、华工科技aGe采购招标网

　　本周核心观点：关注半导体设备国产化的趋势aGe采购招标网

　　核电设备按大类可分为主岛、常规岛、BOP、乏燃料处理设备，其中国产化率、毛利率是两个重要筛选指标。核电设备分为核岛、常规岛、BOP（其他辅助设备）。核岛是整个核电站的核心，负责将核能转化为热能，是核电站中工艺最复杂、投入成本最高的部分。常规岛利用蒸汽推动汽轮机带动发动机发电。辅助系统（BOP）主要包括数字化控制系统、暖通系统、空冷设备与装卸料机，用于保障核电站平稳运行。乏燃料即高放射性核废料，乏燃料仅占核废料3%的体积份额，而其放射性份额却高达95%。液-液萃取水法工艺（PUREX流程）是目前乏燃料后处理的主流技术路线，按照工序可以分为乏燃料组件的操作、首端处理、萃取分离与尾端处理，涉及到的设备种类较多。由于核电涉及的设备种类繁多，但各个环节的毛利率、国产化率并不相同，“低国产化+高毛利率”的细分板块将更具投资潜力。aGe采购招标网

　　核电设备各环节毛利率有较大差异，核心环节毛利率更高。毛利率方面，由于核岛设备技术壁垒较高，毛利率也相对较高，部分关键设备毛利率在45%以上。反应堆压力容器、堆内构件、蒸汽发生器三类核岛设备目前均由国企垄断，其毛利率可达分别为28%、48%和29%。主管道、核级阀门、主泵门等零部件门槛相对较低，少数民营企业可进入该领域，但其中主管道毛利率高达60%。相比核岛设备，大部分常规岛设备技术壁垒较低，市场竞争相对激烈。其中汽轮机、发电机、汽水再分离器属于重点监管设备领域，由东方电气、上海电气、哈尔滨电气三家国企垄断，毛利率30%、22%、19.8%。aGe采购招标网

　　国产化采用采用国产化设备的核电项目数/总项目数估算，主泵环节和乏燃料运输容器需要关注。目前新建的核电站中，我国第三代核电技术“华龙一号”和“国和一号”已经覆盖了大部分新建核电站，整体国产化设备的覆盖率已经接近90%。同时我们采用国产化设备的核电项目数/总项目数占比的方式估算，去衡量每个环节的国产化程度。实际的国产化率会和这个方式的计算有所差异，但整体趋势会具备参考性。从设备供应的角度看，目前压力容器国有化率为87.50%、主管道100%、主泵60.78%、核级阀门80%，主泵环节最值得关注。此外，乏燃料的处理由于当前仅有50吨能力，仍处于早期阶段，且其中较为核心的乏燃料运输容器环节仍依赖进口，因此同样具备低国产化的特征。aGe采购招标网

　　乏燃料容器的市场空间测算。除乏燃料容器外，其余包括主泵环节在内的核电设备，存量市场的国产替换具备更大的空间。而乏燃料容器的市场规模则与所需处理产能高度相关，第一种方法我们假设核电机组平均设计的乏燃料储存能力是20年，由于2005年前总计乏燃料测算约1524吨，则到2025年需要1524吨的乏燃料处理产能；另一种方法2025年中国年乏燃料产量约1470吨。两种视角下至2025年理想状态下我国均需要约1500吨的乏燃料处理能力(目前在建的R1+R2=400吨)，总计需要的乏燃料容器约257亿元。aGe采购招标网

　　投资建议：关注在主泵环节国产化有所布局，或是有望切入乏燃料运输容器环节的中密控股、科新机电、兰石重装aGe采购招标网

　　风险提示：1）存量核电设备国产化进程不及预期；2）乏燃料发展及运输容器国产化不及预期；3）一带一路国产设备出口不及预期aGe采购招标网

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